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【中信建投军工|公司简评】中航飞机:军民大飞机蓄势待发,业绩增长值得期待

韬扬军工机械沙龙2019-03-14 09:24:20

事件

     

2017年公司实现营业收入310.79亿元,同比增长18.98%;实现归属于上市公司股东的净利润为4.71亿元,同比增长14.10%。2016年基本每股收益0.1703元/股,利润分配方案为每10股派现金红利0.85元。

点评

     1、2017年公司实现营业收入310.79亿元,完成年计划的115.11%,同比增长18.98%;实现归母净利润为4.71亿元,同比增长14.10%,营收与净利润增速均达到近年较高水平。公司预计,2018年全年实现营业收入308亿元。航空业务营收17年同比增长20.05%,成为公司四项业务中唯一实现快速增长的板块。在经历4年的连续下降后,2017年公司整体毛利率触底回升达到7.26%,盈利能力开始出现上升趋势。


     2、运20现已列装空军,预测未来10至15年,运20及其衍生型号保有量或将达到200架,市场空间约为360亿美元。另一大型军机战略轰炸机也将开始更新换代,在列装后或将全面替代现有轰6K。公司作为国内大中型运输机、轰炸机、特种飞机制造商,将直接受益于运20批量列装与未来新型战轰换代所带来的市场需求,公司军用整机板块业绩有望实现高速增长。


     3、 C919与AG600已完成首飞,目前在手订单充足,公司零部件业务板块有望直接受益于以上两型大飞机与ARJ-21支线客机订单的持续落地。受“一带一路”及中非航空合作影响,公司现有民机业务有望保持较快增长;加大研发投入保障新机研制进度,新舟700有望近年投产,其利润水平将大幅超越新舟系列现有机型,或将直接提升公司民机业务盈利水平。


     4、公司作为运20等军用大飞机唯一生产商,C919、AG600、ARJ-21等民用大飞机主要零部件供应商,将直接受益于战略空军建设提速与民机国产化快速推进。我们预计公司2017年至2019年的归母净利润分别为5.88、7.63、9.96亿元,同比增长分别为24.81%、29.65%、30.63% ,相应18至20年EPS分别为 0.21、 0.28、0.36元,对应当前收盘价PE分别为 72倍、55倍、42倍。考虑到公司未来较高的成长性与较大的发展空间,维持买入评级。

一、营收净利稳步增长,毛利水平触底回升

       公司营收净利稳步增长,增速均达近年高点。2017年公司实现营业收入310.79亿元,完成年计划的115.11%,同比增长18.98%;实现归属于上市公司股东的净利润为4.71亿元,同比增长14.10%。近5年公司营收规模保持稳步增长,净利润总体呈上升趋势,17年公司营收与净利润增速均达到近年较高水平。公司预计,2018年全年实现营业收入308亿元,实现工业增加值61亿元。

       航空产业快速增长,毛利率水平触底回升。航空产业为公司主要业绩支撑,营收占比超过97%,17年全年实现营业收入303.75亿元。在军机业务方面,17年公司按期完成生产交付任务,确保了国家防务需要;民机业务全年交付新舟系列飞机1架。飞机零部件与国际外包业务17年共交付6300架份部组件,机轮刹车系统131套。在军机与外包业务的双重推动下,航空业务营收17年同比增长20.05%,成为公司四项业务中唯一实现快速增长的板块。在经历4年的连续下降后,2017年公司整体毛利率触底回升达到7.26%,公司盈利能力开始出现上升趋势。

二、军机需求迫切, 民机爆发在即

军用市场

       运-20批量列装周期将至,大型战轰或迎换代更新。运20已于17年7月正式列装空军航空兵,自首次交付至今,军方已累计接收7架。国产大型运输机的研制装备,对军事装备的快速投送、国防力量的战略布局至关重要,是战略空军建设的关键一环。无论是替代相对陈旧的引进机型、满足紧迫的运输能力需求,还是基于大型运输机衍生预警机、加油机等重要特种飞机,军方对运-20的需求均十分强烈。我们预测未来10至15年,我国空军运20的数量将达到200架,市场空间约360亿美元。运20量产节奏与公司业绩紧密相关,未来需要重点关注。

       除军用大型运输机外,我国另一军用大型机种战略轰炸机也将开始更新换代。中国人民解放军原空军司令员马晓天曾表示,空军已在发展新一代的远程打击轰炸机。目前我军列装的轰6K虽然实现了我国战略轰炸机的从无到有,但与美国现役战轰相比,轰6K在作战半径及最大载弹量等参数上仍存在一定差距。新型远程轰炸机或将具备隐身及更为强大的远程能力,在列装后或将全面替代现有轰6K机型。公司作为国内大中型运输机、轰炸机、特种飞机制造商,将直接受益于运20批量列装与未来新型战略轰炸机换代所带来的市场需求,公司军用整机板块业绩有望实现高速增长。


民用市场

       大飞机试飞进展顺利,航空零部件业务直接受益。C919大型客机在经过两架原型机数次试飞后,已经具备城际航线飞行能力,发动机飞行性能稳定,达到预期的飞行状态。第二架原型机首飞标志着全面试验试飞已经展开,首架原型机在完成转场后已经进入研发试飞和适航取证阶段,第三家原型机也将在年内首飞。全球在研的最大型灭火/水上救援水陆两栖飞机AG600已实现陆上首飞,预计年内实现水上首飞。目前C919在手订单已达到815架,AG600意向订单也已超过20架。此外,ARJ-21支线客机累计订单量达433架,商飞透露,18年全年,该机型还将至少交付15架。公司承担了两型大飞机以及ARJ-21支线客机大量零部件的生产工作,公司零部件业务板块有望直接受益于以上三型民机订单的持续落地。

       现有民机型号需求上升,新机型有望提升盈利水平。国家“一带一路”、中非区域航空合作战略中,把促进国产飞机出口和国产飞机在非运营作为合作重点,为公司民机开拓国际市场提供了新的发展机遇。2017年公司再次交付一架新舟系列飞机,预计18年全年,新舟系列飞机交付数量有望升至3架以上。在新机型研发方面,公司研发投入大幅增长85.41%,达到8.15亿元,确保新型涡桨飞机的开发进度。新型号飞机预计将于2018年进入市场,其利润水平将大幅超越新舟系列现有机型,有望直接提升公司民机业务盈利水平。

三、盈利预测与投资评级:军民需求驱动业绩稳增,维持买入评级

      公司作为运20等军用大飞机的唯一生产商,C919、AG600、ARJ-21等民用飞机的主要零部件供应商,将直接受益于战略空军建设提速与民机国产化快速推进。我们预计公司2017年至2019年的归母净利润分别为5.88 亿元、7.63亿元、9.96亿元,同比增长分别为24.81%、29.65%、30.63% ,相应18年至20年EPS分别为 0.21元、 0.28元、0.36元,对应当前收盘价PE分别为 72倍、55倍、42倍。考虑到公司未来较高的成长性与较大的发展空间,维持买入评级。

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平台发布时间:2018/03/20

团队介绍

黎韬扬

北京大学硕士,军工行业首席分析师。2015-2017年新财富军工行业第一名团队核心成员,2015-2016年水晶球军工行业第一名团队核心成员,2017年水晶球军工行业第二名,2015-2016年Wind军工行业第一名团队核心成员,2017年Wind军工行业第二名,2016年保险资管最受欢迎分析师第一名团队核心成员,2017年保险资管最受欢迎分析师第二名。

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litaoyang@csc.com.cn

郭枫

美国丹佛大学金融学硕士,军工行业研究助理。2016-2017年新财富军工行业第一名团队成员,2016年水晶球军工行业第一名团队成员,2016年Wind军工行业第一名团队成员,2016年保险资管最受欢迎分析师第一名团队成员。2017年水晶球军工行业第二名团队成员,2017年Wind军工行业第二名团队成员,2017年保险资管最受欢迎分析师第二名团队成员。

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guofeng@csc.com.cn

郭洁

英国城市大学卡斯商学院硕士,军工行业分析师。2015-2016年新财富军工行业第一名团队成员,2015-2016年水晶球军工行业第一名团队成员,2015-2016年Wind军工行业第一名团队成员,2016年保险资管最受欢迎分析师第一名团队成员。

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guojie@csc.com.cn

鲍学博

清华大学电子系本科,航天二院硕士,军工行业研究助理。6年航天总体单位工作经验,2017年新财富军工行业第一名团队成员,2017年水晶球军工行业第二名团队核心成员。

010-65608094

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baoxuebo@csc.com.cn

刘乐民

北京科技大学机械工程专业博士,军工行业研究助理。6年航天工作背景,2017年10月加入中信建投军工团队。

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liulemin@csc.com.cn

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