股灾真正的凶手开始浮出水面
喜投网 黄生
直到这两天，股灾真正的凶手才开始浮出水面，那就是券商收益互换业务，这实际上就是券商对机构的场外配资业务，这一块业务规模无比巨大，是真正隐藏在股市背后的重量级杀手，，无法得知其真正规模，而且隐藏了太多的黑幕。
中国股市的融资融券主要针对散户，包括民间的场外配资业务等，也主要是对散户加杠杆，就是提供融资给散户，然后去炒股。经过前期的清理后，散户的杠杆基本清理得差不多。大家一致都以为过去的融资融券和场外配资导致了股灾的发生，其实这只是其中的一部分。真正的凶手现在才开始被揭开。
最核心的隐藏得最深的，莫过于对机构的加杠杆，散户可以通过融资融券、场外配资加杠杆。但是对于机构如何加杠杆呢？那就是收益互换，只要提供保证金，机构根本不用通过买卖股票，只要委托券商自营盘买卖就可以，保证金用来对自营盘买卖的股票的利息和可能的亏损进行担保而已。这样一来，，从理论上，这个融资规模可以没有上限，等于中国股市的杠杆率已经上天了。
因为收益互换，，而且非常隐蔽，完全不透明，，可以说这个数字真正披露出来，将是非常惊人的。
而且机构的杠杆，也就是收益互换，往往跑在散户的前面，因此他们的出逃往往是先散户一步，而且抛售量巨大，因此形成连锁反应，导致严重的发生，可以说，这才是股灾真正的凶手。
现在大家终于明白了，为什么股灾发生后，国家采取救市政策，证监会召开券商救市会议，其中最先提出的一条要求就是禁止券商自营盘在4500点之下净卖出。因为证监会已经看到了，股灾真正的凶手其实就是券商自营盘在不断的卖出，导致了股市的崩盘。而券商自营盘为什么要不断卖出呢？就是因为这是券商的收益互换业务隐藏在其中，就是券商给机构客户的场外融资，股市下跌，场外的机构客户自然被迫强制卖出平仓，导致券商自营盘源源不断的卖出。
但是由于收益互换业务，也就是机构融资业务，，已经成了黑幕，直到今天，才逐渐露出水面，如此庞大的券商场外融资规模，简直无法无天。
中国股灾真正的凶手已经现身了，接下来，就看如何整治了，如果不严格整治，那么真的对不起在股灾中无数被洗劫一空的投资人，不严格整治，中国的股灾还会上演。到了如此严重的地步，直接关了几家券商都毫不为过。
多灾多难的中国股市，神秘莫测的史无前例的股灾，背后还有多少没有被揭露的真相？我们都在期待。
▶什么是收益互换？
收益互换本是券商的一项创新业务，指客户与证券公司根据协议约定，在未来某一期限内针对特定股票的收益变现与固定利率进行现金交换，是一种权益衍生工具交易形式。
股灾之前，收益互换即大量的被用作一种加杠杆投资股票市场的工具。相对于融资融券中的融资业务，收益互换的额度小得多，但是胜在限制少、隐蔽性强。
股灾之后，受融资融券额度上限影响，加上场外配资清理整顿，这种能达到三倍至五倍杠杆的新业务在股灾后开始火热起来。
▷这是一种衍生品
基于股票的收益互换，是指券商与客户根据协议约定，在未来某一期限内针对特定股票的收益表现与固定利率进行现金流交换，是重要的权益衍生工具交易形式。该业务在2012年启动试点，目前有超过20家券商获此牌照资质。收益互换也和场外期权、收益凭证成为了场外衍生品最重要的业务。
▷是场外非标准化的产品
从目前试点券商的业务模型看，股票收益互换双方的交易价格并不是固定的，而是投资者与券商之间“一对一”商定，是非标准化产品。互换方向和挂钩标的均没有严格规定，完全按照客户需求设计。
▷是一款杠杆化的产品
券商将定期对互换交易和担保品进行盯市，若担保金额不足，投资额必须按约定追加担保。可用担保品的品种包括现金、国债、金融债、企业债、大盘蓝筹股票等。担保品折算率不等，现金为100%，国债在90%以上，股票最低的折算率仅有20%。该业务因需投资者提供自身信用或其他权益类品种作为担保品，具有一定的杠杆效果。据悉，该业务潜在杠杆率可以达到近5倍。
投资者与券商之间只对收益进行现金流交换，一般不需要进行股票实物交割。投资者可以通过股票收益互换，实现股权融资、策略投资、杠杆交易、市值管理和创建结构产品的目的。其中，股权融资的交易方式，类似于股票约定式回购，即投资者可以将持有的股票作为担保品，向券商获得“贷款”；而杠杆交易运作，则可以在不需要实际持有股份的情况下，只需支付资金利息即可换取股票收益。
实际上是券商借钱给投资者，券商赚两部分钱，一个是按照年借出资金的年化利率8%左右收取利息（而且，很多时候其实是通过银行配资，所以还是银行赚），一个是锁定这个产品使用券商的经纪业务，赚手续费，而且可以收的稍微贵点。因为不同券商交易通道基本没什么差别，用谁做交易还是要看这些衍生业务是跟谁做的。
目前潜在客户有四种—专业二级市场投资机构，主要是为了放大交易杠杆；金融中介，主要是专业从事大宗交易的机构，就可以利用股票互换业务放大承接业务的规模和效益；金融机构，主要是为了通过该业务向证券公司购买A股挂钩的衍生工具，构造A股挂钩结资、场外衍生品交易以及进行股权融资；还有就是一般企业客户。
实际上企业客户是收益互换的一个主力，与企业员工激励相挂钩。
在常用的业务框架中，收益互换的杠杆普遍都能放到2至3倍，高于两融杠杆。
来源：综合自喜投网、财新网、一财网等
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