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【中信建投公用环保-万炜团队】粤电力A(000539)2017年报点评:火电盈利有望反转,新能源业务逐渐发力

环保万维网2019-04-18 10:05:31


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事件回顾

粤电力A17年全年实现营业收入266.44亿元,比上年同期增加39.63亿元,同比增长17.47%;实现归属于上市公司股东的净利润7.43亿元,同比减少20.65;2017年公司EPS为0.14元,加权平均ROE为3.16%,同比降低0.83个百分点。

公司同时披露18年一季报,营收58.13亿元,同比增长4.64%;归母净利574.59万元,实现扭亏为盈;加权平均ROE为0.02%,同比增长0.51个百分点。





事件评论


1.用电需求回暖叠加水电乏力,公司煤电发电量大幅增长


公司电力装机主要由煤电构成,目前公司控股装机容量为2015万千瓦,其中煤电机组为1735万千瓦,占比达到86.10%,其次还有LNG发电装机234万千瓦以及风电、水电装机46万千瓦,占比分别为11.61%、2.28%。2017年,广东省全社会用电量5958.97亿千瓦时,同比增长6.22%,但省内气电、水电同比分别为2.18%和-3.2%,增速均有所下降,导致公司的煤电发电量大幅增长。去年全年公司共完成售电量679.76亿千瓦时,同比20.28%。


2.煤价持续高位运行,严重拖累公司业绩


由于公司的电力装机构成主要以煤电为主,因此煤价波动对业绩影响较大。去年由于受到煤炭行业去产能的影响,动力煤价格持续高位运行,广东电煤价格指数平均为619.42元/吨,同比增长45.09%。受此影响,公司供电标煤单价(煤油气)817.12元/吨,增幅达到30.54%。另外由于发电量也有所增加,公司整体燃料成本大幅增长50.74%至170.18亿元,毛利率降至12.58%,降幅达到8.97个百分点。


3.清洁能源发力,电源结构持续优化


除火电外,公司还积极发展布局风电、气电、水电等清洁能源,优化电源结构。2017年公司72.8万千瓦风电项目获得核准,同时云南临沧大丫口水电站和湛江红心楼风电场也于去年投产,装机容量分别为10.2万千瓦和4.95万千瓦。17年公司下属燃气发电,风电,参股小水电全年盈利持续增长,实现归母净利4.23亿元,占比达到56.99%,与16年相比增加了11.36个百分点,平滑了煤价高涨对公司业绩的影响。


4.煤价下跌或将带来业绩改善,给予增持评级


在天气转暖导致运力紧张局面有所缓解的情况下,我国各类动力煤价格自2月份达到高点后,整体呈现出下跌趋势,目前(4月23日)秦皇岛5500大卡动力末煤现货价为582元/吨,相比于最高点765元/吨跌幅已达到24%。我们认为,随着未来全国煤炭新增有效产能的逐步释放, 2018年煤价相对于2017年将有所降低,公司煤电机组盈利能力有望改善。同时,新能源装机的逐步投产还将贡献新的盈利增长点,助力公司业绩稳步提升。


我们预计,2018-2020年公司将分别实现营业收入27.27亿元、27.90亿元和28.54亿元,归母净利润分别为12.74亿元、16.12亿元和17.85亿元,对应EPS分别为0.24元、0.31元和0.34元。首次覆盖,给予增持评级。







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