昨日深夜，证监会连发9文“打包”出台CDR细则，其中包括《存托凭证发行与交易管理办法（试行）》（下称《CDR办法》），以及IPO办法等另外8个配套规则。这一系列制度的发布实施，为创新企业在境内发行股票或存托凭证做好了制度安排，创新企业IPO或CDR试点将进入实操阶段，也意味着资本市场正式拥抱新经济。
什么是CDR？
中国存托凭证（Chinese Depository Receipt，CDR），是指在境外(包括中国香港)上市公司将部分已发行上市的股票托管在当地保管银行，由中国境内的存托银行发行、在境内A股市场上市、以人民币交易结算、供国内投资者买卖的投资凭证，从而实现股票的异地买卖。
CDR的推出对我们意味着什么？
为海外优质独角兽回归提供便捷手段
众所周知，在CDR推出之前，中概股如果要在A股借壳/IPO上市则必须从美股私有化退市并拆除VIE结构。其中所牵涉到的多放利益相对复杂，同时会给公司带来较高的财务成本以及时间成本，暴风集团是海外中概股拆除VIE架构回归A股的典型案例，历时超过8个月。这也大大降低海外优质企业回归A股的动力。发行CDR意味着在A股仅作为第二上市地，并不需要拆除原来的上市地的结构，对于中概股的回归，提供了巨大的便利。
优化资本市场交易品种
就目前我国资本市场而言，可交易的金融品种相对有限，与欧美发达国家仍存在较大的差距。CDR的发行有利于丰富国内证券市场交易品种，进一步优化证券市场资源的配置。优质的海外中概股和海外企业通过CDR的方式进入国内资本市场丰富了投资者的投资选择。
市场的估值溢价与重塑
如果我们研究科技独角兽企业的P/E水平，我们可以发现A股的标的估值水平要远高于海外市场，如果以科技企业为例，A股的主要龙头大概为93倍的市盈率水平，而美国市场仅仅为20-30倍左右。而境外科技巨头往往在投资者心目中更具有吸引力。所以我们认为，独角兽的回归一方面能享受国内的部分估值溢价，而国内市场的估值也将得到更好的重塑与优化，市场将定位于真正的优质型企业。
对A股的资金面影响有限
有分析师测算，CDR初步融资规模在1700亿元-3500亿元，约占当前A股总市值的0.3%-0.6%，对二级市场冲击不大。按照海外经验，已上市公司的发行CDR占普通股份额的比重一般为2%-10%，考虑到BATJ市值巨大，较少比例的CDR发行即可实现较多融资金额，因此我们预计其相对发行比例可能不会太高。其次，市场较为担忧对于A股资金面的影响，虽然CDR是市场新增融资需求，但对于全市场来说更主要是要去看整体的总融资需求，比如作为2017年虽然IPO整体呈扩容趋势，但是定增却减少了4000多亿，所以整个股市的流动性压力并不大。
我们应该关心什么？
CDR最大受益者无疑是以科技企业为主海外的独角兽企业，从公司的基本面角度上来讲，海外的优质企业相较于A股的对应标的更为优秀，而对于标的本身而言。台湾地区TDR上市首月最大涨幅平均为33%，阿里巴巴ADR最大涨幅为27%。我国试点企业质地较好，估值相对海外较低，且具有稀缺性，上涨概率较大。这无疑对海外独角兽企业具有较高的吸引力，而市场表现也会得到一定的支撑。
潜在CDR独角兽
策略小贴士：海外优质企业（美股与港股）将会经历以CDR方式回归的红利，叠加优异的基本面，在期初具有标的的稀缺性，从而较大概率享受估值溢价，对本身上市所在的标的形成协同效应。建议关注CDR回归标的同时，同时关注本身海外上市标的的表现，全球智投 也是一个很好的参与工具。
作者：沈润 CFA，CCFP
策略与投资顾问团队 策略分析师
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