自6月1日A股正式纳入MSCI新兴市场指数后，互联互通市场持续活跃，白酒、医药、金融等行业龙头成为关注焦点，其中A股“股王”贵州茅台盘中股价创历史新高。昨天，贵州茅台股价再创奇迹，盘中突破800元大关，并创出了800.95元新高。
贵州茅台的抢眼表现再次引发了投资者对其“价值投资标的”的认可，但是贵州茅台真的是A股价值投资的典范吗？建投财富结合其历史表现与A股大盘的关系来分析。
贵州茅台的三次大跌
自2005年A股启动股改后，贵州茅台经历了三次大跌。第一次是2008年1月，贵州茅台最高价为230.55元，到2008年11月时，最低触及84.20元，区间最大跌幅为63.48%。
第二次是2012年7月，贵州茅台最高价为266.08元，到2014年1月时，最低触及118.01元，区间最大跌幅为55.65%。
第三次是2015年5月，贵州茅台最低价位290.00元，到2015年8月时，最大触及166.20元，区间最大跌幅为42.70%。
从贵州茅台三次大跌的背景来看，第一次和第三次大跌均与A股系统性风险有关。第一次正逢2008年大熊市，大盘最大跌幅为72.81%，同期贵州茅台最大跌幅为63.48%，表现好于同期沪指。第三次大跌时，大盘大跌49.05%，同期贵州茅台股价跌幅为42.70%，略好于同期沪指表现。
贵州茅台历史的上第二次大跌，是在A股无系统性风险的情况下发生的。2012年至2014年，沪指跌幅仅11.58%，但同期贵州茅台股价惨遭腰斩，最大跌幅达55.65%。究其原因主要有两个：一个是2012年底白酒行业的“塑化剂风波”，。当时的两大不利因素直接造成了市场对白酒行业极度悲观的预期。除了贵州茅台外，其他高端白酒品牌也受到波及股价大跌。
贵州茅台的价值投资标的真伪论
那么，贵州茅台到底算不算价值投资标的呢？建投财富认为要从几个方面来看。
首先，价值投资主要是看企业的增长潜力，企业的增长潜力既要依据企业的内部发展状况，也要依据外部环境。对于白酒行业来说，自身的消费人群本就是相对有限的，近年虽受益于生活水平提高、消费升级的大环境，但同时还面临着啤酒、红酒及其他酒类饮料的竞品冲击，因此市场扩张有限。
另外，伴随着人们健康理念的增强，养生意识不断苏醒，白酒行业的消费人群增长在一定程度上受到限制。同时，白酒特别是贵州茅台作为酒类饮品，虽然近些年来被赋予了一定的金融属性和收藏价值，但其根本属性仍是饮用价值，它摆脱不了这一产品属性。
第二个方面，贵州茅台在A股的历史表现一般，其2016年后持续走强主要是概念、题材爆炒的结果。我们可以结合贵州茅台近些年来在资本市场的表现来判断：2006年，A股股权分置改革全面铺开，同股同权启动，由此造就了直至2008年的A股大牛市，而在2007年-2015年的这一波牛市行情中，贵州茅台的表现明显弱于指数。
2008年初，贵州茅台在提价20%的消息刺激下，上涨突破230元，再创新高。随后，A股经历了其18年成长史上的又一次深度下跌，而贵州茅台也始终在低位徘徊。2008年-2015年间，贵州茅台一直位于140-220元间，如果低位买入，8年的收益率仅50%，年化利率仅5%，与银行持平。
2016年2月，A股进入震荡市，靠着概念翻红的贵州茅台从200元强烈反弹到799元。与此同时，对比价值投资的典范——巴菲特长期持有的可口可乐，可以看出多年来可口可乐的走势没有出现过大涨大跌，涨幅在10%-30%间，持续几十年后形成数百倍利润。
与可口可乐持续数年的上涨走势相比，贵州茅台“蛰伏”多年低位震荡、瞬间“一飞冲天”的走势，势必透支未来增长空间。
建投观点：
价值投资的核心是以合理的价格买进持有有护城河的公司，待高价时卖出。国内绝大部分上市公司都是依靠消费升级、短期内市场扩张及政策变化来实现业绩增长，因此阶段性的业绩爆发并不能带来持续性的增长，待市场饱和，蓝海瞬间变成红海。
对于企业来说，在分工越来越精细的当下，只有不断提高质量技术、增强核心竞争力，夯实内功，才能实现内增。对于投资者来说，选择了能够长期为自己带来稳定和超额回报的标的，就不能苛求其在每一个阶段都给自己带来回报，要对其有长期持有的信念。可口可乐的走势图值得A股投资者借鉴。