2017年投资战略报告于12月7日至8日在杭州举行，主题为“新五年的新机遇”。方正证券首席经济学家任泽平作了主旨演讲。
尊敬的客人，女士们，先生们，早上好。欢迎参加方正证券2017年度战略会议。我的报告标题是“软着陆性能牛”。
这个标题表达了两个意思。
在一楼，从现在开始，对于经济来说，你会看到，从2016年到2018年，经济将是一个动荡的宏观经济环境。经济快速衰退的时期已经结束，但不要期待明年的复苏。我去年第一次提到，经济可能有一个L形底部，今年也得到了证实。这是对经济的第一种看法。
第二，在经济需求触底和供应清理的背景下，通胀是未来六个月市场的主要逻辑，即价格上涨。所以把它叫做业绩牛，一定要有真正的表现支撑，因为那些成长的人，那些故事仍然在一个信念毁灭的过程中，未来的调整有很多的机会。
这是一个轻微的解释标题，总体来说，乐观。然后我将给你们一个关于我们2017年宏观观点的报告。
2014年，我提出了一些看法：“新的5%比旧的8%好，5000点不是梦想，牛的改革，经济的L型牛市场是最高的，海拔一直很高，前面的价格翻倍‘等等。当然，这些观点已经过去了。二草的身体和名誉都被摧毁了，河流和河流也没有被摧毁。
展望未来，有几种判断：
从目前来看，的经济、政策和大类资产将发生历史性、系统性的变化，对未来形势的判断将产生重大影响。
就经济而言，从16年到17年，18年，经济将在很长一段时间内呈L形。在未来，经济将从一个快速衰退时期进入一个L型探底期，然后再叠加一些小波动来探索底部的第二次探底，且修正的深度并不深。从原来的供过于求到供过于求，到库存到谷底开始补充。由于需求的底部和供应的清理，这一轮涨价至少会持续到明年第一季度，甚至明年上半年，所以我们认为现在谈论通货紧缩还为时过早，未来这个市场的主要逻辑是通货膨胀。举例来说，明年第一季，我们的市盈率可能突破3%，而在3%至4%的幅度内，企业的利润会很好。从第二季度到明年第三季度，经济将出现双底衰退。我的观点与大众的观点不同。我认为这一调整是对底部的确认，这是对经济的一种看法。
至于房地产方面，我认为这一轮房地产调整至少要调整18个月，所以没有买房的同志不必在明年下半年到次年上半年再去看房子。我不像很多人那么悲观，大头已经出现了，我认为小的周期已经结束，大的周期还没有结束。
在政策方面，整个政策组合将在未来发生变化。在过去的八年里，也是一个放水周期，14年和15年的放水引发了股市对房地产市场的繁荣。现在美联储加息和货币政策的转变标志着过去八年货币宽松政策的结束，未来是一个财政扩张的时代。再加上核心机构的成立，召开第十九届全国代表大会，未来的供方改革，从一个相对中期的角度来看，三年、五年，我想站在乐观的一边。
对于大型资产，从原始住房市场、债券市场到股票市场、商品旋转、趋势都在那里，它将持续一段时间。我也是翻转的最早的股票，在4月的"春季攻势，20！"上提出，建议按葫芦浮桶，购买股票以防止通货膨胀。
美元仍处于强势周期，仍在纠正高估，债券市场正在进行调整。这是主要的观点。
那就谈谈逻辑。
2010年，我的国家研究中心团队提出，经济已经告别了高速增长的时代，增长率也发生了变化。2014年，我在此基础上提出了明确的产能，新的5%比旧的8%要好。今年经济下滑，经济结构调整到一定阶段，但企业利润开始改善，今年的预测部分实现。
2015年4月，2015年5月，我们判断“2015年年底至2016年初，经济可能会出现L形底部。”今年前三季度为6.7%。为什么经济会跌到L型经济的底部？第一个供应被清除，第二个需求被触底。
自2008年以来，经济一直在下滑，我们粗略地判断，经济已经从一个快速衰退的时期进入了一个缓慢的触底时期。为什么要做出这样的L形判断？第一次逐步确认，我们从原来的产能过剩到产能清关，今年要做宏观，纯宏观看宏观，在这个市场上没有发言权，因为今年前三季度都是6.7%，许多这样的历史转折点在微观上已经消失，产能清关，行业集中，看不到6.7%的GDP。在过去数年，本港的经济已见底，制造业的产能不断减少。今年，我们看到了许多微型领域，钢铁，煤炭和化学工业.这是我们经过三十多年改革开放所建立的巨大市场力量的自发清除，因为钢铁和煤炭国有企业只是进一步加快了这一时间点的到来。许多行业都出现了“王位剩饭”，过去几年，许多行业的生产能力一直处于负值状态。
目前，关于供应方的争议越来越少。现在的争议是，首先，一旦价格上涨，利润恢复，生产能力是否会立即释放，我的观点并不像我想象的那么简单，生产能力的恢复比预期要低很多。
我们询问了一些传统行业的企业家。我说现在利润已经恢复了，你想马上扩大生产能力吗？这些企业家说不行。为什么？风险与回报的比率是不符合成本效益的。国有企业高管薪酬有限，但随着生产能力的扩大、环境保护的不断扩大，安全事故的风险越来越大，微观行为机制也发生了变化。公司利润已经回升半年多，但我们的制造业投资一直在2%左右，只是为了保持正常的企业设备更新，没有新的生产能力。由于传统行业被定义为产能过剩行业，银行一直在限制贷款。现在许多行业都已清理产能，不再是产能过剩，但银行仍不提供贷款。同时也存在着行政能力和环境压力，整个供给方的恢复远远低于预期。
在14年中，15年的企业商品(4414.23，10.570，0.24%)暴跌，公司从库存中撤走了产能，今年的库存达到了历史最低水平。房地产投资和基础设施在2016年初再次被发现，当需求到达供应面时，没有库存，所以你看到了今年大宗商品价格的飙升，以及公司利润的改善。我们刚刚看到了6月的补充迹象，整个库存周期为三年，从6月开始，这些恢复将持续到明年年中，因此供应方的复苏低于预期。我们可以看到一些基本金属，除了铜库存在一个相对较高的水平，铅，锌和其他基本金属仍然处于历史低点。
看看房地产，我们知道今年最大的需求是两个，第一个是房地产，第二个是基础设施。这是在宏观领域的第二次争论。第一个是容量供应很快就会出来，我们推断供应不会在短期内推出。第二个争论是，这个循环的经济是由房地产、未来的房地产来继续经济的。我们忽视了什么？去年我预测，第一行房价上涨了一倍，但第三和第四行没有上涨。为什么会被预测？看看这张照片。这红色是我们的房地产投资。在过去的09年，12年，在每个房地产投资率上升后，投资增长率每增加20%，超过30%。这一次房地产有多少钱?2016年仅有6%左右。你不觉得奇怪吗？你不认为你需要问到底发生了什么吗？事实上，房地产的复苏远不止12年，但为什么投资要比2009年和12年还要糟糕？原因很简单，原因是这一轮房地产投资主要是由第一和二级城市带来的，第三和第四行都有巨大的存货，它们将进行库存。09年，第一、二、三、四级城市的房地产回收率全部提高，使投资达到20%以上，这一轮主要由第一、二线城市带动，房地产只反弹至6%左右。我们看到，这个回合主要是城市带的第一层和第二层，第三层和第四层城市进行库存。过去，房地产投资从20%以上的高位回落，这对经济来说是非常致命的，但从6%到2%的这一轮回调相对温和。我们还想看看这一轮房地产销售的价格要比12年还要好。因此，为了看到整个第一和二线，包括大量的三级城市，存货的去除非常充足，房地产周期18个月，长达18个月，调整18个月，明年房地产银行将有历史低点，你认为商业地产商会无动于衷吗？您将看到一条或两条线路，包括一些三级房地产补充库存。所以对于这个由第二底触发的房地产，我不认为悲观，不会调整那个深度，更不用说我们有两个树篱，第一个补充存货，第二个是和美国的共振。
之间的财政共鸣。首先，看看国内，明年6.5%是法定目标，因为按照2020年翻番的目标，未来四年必须平均6.52%，所以6.5%是法定目标，今年银行发放了大量抵押贷款来完成业务任务，今年60%到70%的新贷款是抵押贷款，那么明年怎么办？我预计，明年上半年，银行对基础设施和购买力平价贷款的热情将超过现在，因此明年基础设施将有所改善。在美国的第二个预算中，特朗普有几个政策组合、基础设施、减税、加息、退出购买力平价、反移民等等，但我们应该注意到，这些政策包括他的核心利益和阻力最小的方向，其中一些政策将更具阻力，比如废除医疗改革和反移民政策。特朗普的核心利益和阻力相对较小，那就是基础设施！首先，谁选择了特朗普？生锈国家的蓝领，沉默的多数，是为了选民的利益而从事基础设施建设。其次，是谁给了特朗普竞选资金，华尔街却没有。你看，他的很多竞选资金来自建筑商、房地产大亨、制造业老板、能源大亨，所以建设基础设施符合这些人的利益。我不久前刚读过特朗普的自传。特朗普是谁？在，我们是一个大承包商和建筑师。很多人说他没有权力经验，但他很少有更好的基础设施建设，他们每个人都会做他最擅长的事情。而且美国的基础设施已经落后于，所以它有很大的潜力，所以我们对明年之间的财政共鸣是乐观的。
我们把它放在了一个大的世界经济背景下，自从国际、欧洲和日本走出谷底以来已经八年了，美国正在复苏，印度正在起飞，因此的L型触底也在世界经济周期中是一致的。
你看，印度是一个非常美丽的金字塔，这幅图片比较了印度和的人口，它正在复制我们的故事在90年代末和2000年初，印度的主要指标与我们在90年代末和2000年初的情况大致相似。因此，印度正在起飞，印度的大宗进口谈判多年来一直是一个重要的增长。
因此，产能被清除，库存降至历史低点并开始填补，再加上明年春天的旺季开始，因此大宗商品价格将继续上涨，PPI将进一步改善。我想给大家一个计算，今年年初PPI是负5.3%，现在上升到1.2%，现在原材料采购价格指数在68以上。最近，欧佩克达成减产协议，油价飞涨，宏观人士都知道，原油是工业的血液，是通胀之母。我们真正担心的不是通缩，而是通货膨胀。
我们可以测量目前的PPI是正1.2%，你可以测量11月的PPI是2.6%，2.7%。再加上月度涨幅，PPI将在明年第一季度超过3%，达到4%，企业利润将继续回升。
这是对经济的总体展望。
多年来，我们一直在跟踪房地产，每个人都能记住一句话就够了。房地产在短期来看是长期和金融的人口。
接着谈到房地产，毫无疑问，房地产一直是过去一年中讨论最多的话题，有时发现简单的问题是复杂的。
从长远来看，我们预测房价将变得简单。我们实际上预测，人民未来会流向哪里，人们进入的地方将长期看好，而走出国门的地方肯定会看跌。
..事实上，我们是在预测人未来的流向，然后预测的房价。人流到哪里去了？有些人说有很多机会往返大城市，但他们说大城市有大城市的问题，航空差和交通差。每个人都说去小城市，小城市都好，我们也会说好山，好水，所以寂寞。我们的政策也在不断摇摆不定。一是参与小城镇战略、西北城市建设运动，二是参与大都市圈战略。这些基本问题在过去没有得到澄清。人将来会在哪里流动呢？让我们来看看十多个经济体，美国，欧洲，日本等等。我们看看他们的人口流动趋势。我要谈两个问题：美国和日本。美国的土地关系并不紧张，美国的土地面积与差不多，3.2亿人口，13.7亿人，日本13.7亿人，相当于半山东省，有1.3亿人口。让我们来看看这两个有代表性的国家。这是日本大都市区人口比例的趋势。你的特点是什么？人口正在增加，日本有1.3亿人，东京有3600万人，韩国有5000万人，首尔有2500万人。再看看美国，人地关系并不紧张。人是均匀分散的，是真的吗？这是过去几十年来美国人口流动的趋势。大都市区在美国人口中所占比例不断上升，人们继续向大都市区迁移。这种趋势是不可逆转的。为什么？因为大都市区更节省土地，更节约资源，更有活力，这是这座城市几百年来的胜利。这就是为什么我们过去的西部城市运动，小规模的城市化战略注定要失败的原因。
然后我们来看看过去五年人口的流入和流出，基本上是从东北和西部到四个大都市地区。
所以判断房价很简单，我们看图表，这个指数是判断房价的最重要的指标。
房价何时上涨？在过去的一年里，合肥、郑州、深圳、南京、上海的价格是最多的。这是一个数字，我在2015年的第一行做了两次。房子价格高，存量高，人口流出，呼和浩特、沈阳、长春、乌鲁木齐都在这里。
好吧，你会问，为什么房价在北京、上海和深圳每年都会翻一番？看看这张照片，虽然这是一幅很普通的照片，但信息量很大，会改变每个人的财富观。你看，蓝线是的广义货币供应增长率，红线是名义GDP增长率。2014年，2015年，的广义货币供应量上升，名义GDP下降，这个概念是什么？货币发行过多。因此，它触发了资产价格从股票市场到房地产市场的旋转。事实上，在过去的几十年里，的货币供应增长一直是全年名义GDP的最高水平，而一直是一个货币过度发展的周期，在30多年的信贷货币下。
让我举个例子。1980年，万元是很大的，1980年，一万元的购买力和财富相当于现在的购买力和财富。大约一千万。1980年，一个很好的工人月薪30元，花了20年才挣到1万元。现在，根据20，300000名工人的工资，他必须挣20年左右的工资，这与他的工资相比。如果你想和房子比较，一定是一千万。
如果你在1980年有一万美元，你会觉得很棒。你把它放进银行了。36年后，今年要花多少钱才能把它弄出来？570万。在80年前的100万元，它的财富规模和购买力都在1000万左右，你把银行存起来，今天拿出来的是57000元，所以我们很多经济学家都说现金是国王，卖房和股票，我告诉你30多年的经验表明，现金是超过货币的最危险的资产配置，所以有必要进行广泛的资产配置。不要说过去30年的财富，你不能在过去的两年里被抓住。如果说它能够在2014年上半年到2015年上半年炒股，那么股票买盘将在2015年出售。今年年初，你将开始炒制变形的钢铁和煤，你将不会被用来开会，你可以退休。货币结束了。
我们说房价上涨了很多。在1998年商品房改革中，我国2015年的房价是1998年的3.5倍。让我们看看广义的货币供应量。2015年是1998年的13.3倍，与我们的一线房价上涨大致相同。是房屋升值还是货币升值？
人们继续涌入大都市区。现在北京和上海控制着人口。我们看看一线城市是否是人口控制的问题。我们常说北京有二千二百万人，上海有二千四百万人。让我们来比较一下北京、上海、东京、首尔，包括纽约和其他大都市区。我们可以看看东京都，它的面积和北京差不多，比北京多10%，比东京多3600万，比北京多1400万。首尔面积只有北京的一半。首尔有2500万人口，比北京多300万。我们说我们很多，而且人口密度比我们高得多。
什么原因?What'sthereason?这是北京的轨道交通，罕见的拉力。这是东京的轨道交通，东京人口3600万，人均轨道交通是北京的四倍，所以应该解决的不是控制人口，而是解决我国城市规划和公共交通供应的问题。因此，我们粗略地计算出，如果我们能够改善北京和上海的公共交通和城市规划的供应，未来十年北京将有1000万人，上海将有1500万人，未来城市人口将达到3000万。
那么，如果人们继续涌入大城市圈，如果土地融资和土地使用控制不能解决短期问题，那么一线城市房价呢？我更关心的是，每个人都会看到，每次房价上涨，存货就越多，土地收购面积就无法跟上，这将是下一个隐患，这就是我们真正担心的，所以我们呼吁，为了促进房地产市场的持续健康发展，我们建议增加土地供应，使人的城市化和土地的城市化相匹配。这是房地产的看法。
政策的最大变化已经从放松货币政策转向财政共鸣和改革的时代。
以下谈到汇率，我们一直在说，的汇率正在纠正高估，为什么汇率要纠正源自2014年5月美元升值的高估，而从2014年5月到2015年，从80美元升至100美元。看看世界主要货币。2014年5月至2015年7月，世界主要货币对美元贬值多少？它被降级了20%。但是看看红线，这是。2014年5月至2015年7月，从80美元升至100美元，世界主要货币对美元贬值20%。我们可以看到，已经成为世界第二大强势货币，即从2014年到2015年，我们的汇率累积了升值压力，所以我们仍在纠正高估的过程中。
我们认为，货币宽松和财政刺激都不能解决的问题。的出路在于供应方面的改革。今后从准备阶段到着陆期间，将看到供应方改革的五项主要任务，例如能力移除、去杠杆化、库存移除、成本削减和补充。随着核心的建立和第十九届全国代表大会的召开，我们愿在新的五年中保持乐观的一面，因此我们今天的战略会议的标题被称为"新的五年，新的机会"！
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