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中国不可能也没必要复制美国的智能投顾模式

中关村互联网金融研究院2019-01-26 14:16:12


中国不可能复制美国的智能投顾模式


美国的智能投顾模式是在一个充分发展的传统投顾、数字投顾、网络理财和量化投资的基础上发展起来,有几个中国短期内难以赶超的优势,例如发达的财富管理机构、成熟的投顾市场、量化投资的普遍应用、丰富的ETF产品、投资者良好的投资习惯(理性、长期、被动)、完善的养老金计划、强烈的避税动机等。如果完全照搬美国的智能投顾模式,我国的智能投顾市场不可能发展起来,这就注定了我国不可能复制美国的智能投顾模式。


首先是不可复制美国种类数量丰富的ETF产品。截至2017年7月,美国ETF的数量已增至2028只,资产规模合计3.05万亿美元,平均每只资产管理规模15亿美元。全球最大的ETF(道富旗下的SPY)规模历经24年的发展,规模甚至超过2400亿美元。(一只基金就超过1万亿元人民币,想想这是什么概念!)而截至目前,中国可交易的ETF在150只左右,超规模超过50亿元的少之又少,大量ETF长期在1亿元以下徘徊,低于5000万元的占比15%,难以起到“以分散降风险”的作用。那么,中国的智能投顾平台能否完全以投资海外ETF为主呢?不能。主要有两个原因:一是外汇管制和境外投资在收紧,二是用美元结算操作不便。国内投资者需要开通境外账户,在交易过程中付出每笔1美元左右的交易佣金,而人民币转换美元的过程还会延长资金站岗时间。


其次是难以复制美国的退休金(或养老金)投资计划。在美国,大部分的退休人员都在参与一种所谓的定投性退休金投资计划,不再仅仅依赖于以往传统的退休金投资模式。Betterment针对雇主的退休金401K投资计划,雇主可以把雇员的情况全部录入这个系统当中,在这个系统下对雇员的投资计划进行管理。401K计划是一系列退休计划的组成部分,它与其他养老金计划的不同之处在于:当雇员参加401K计划时,雇员可以告知雇主自己希望在账户中存入多少钱。通常每月最高可存入工资的15%,但雇主有权限制该金额。如果金额不如雇员的预期,雇员应当尽力争取一个较高的限额。美国国税局设定的全年总缴款限额为11000美元(2002年)。这笔缴款是在计算税款前直接从雇员的工资中扣除的,更重要的是,雇员甚至无须亲自经手。这使得401K成为最方便的养老金储蓄计划之一。


中国现行制度下,居民养老金账户分为个人账户和统筹账户,其中统筹账户用于现收现付,即用于支付现在退休工人的工资;个人账户名义上归个人所有,但实际上大都躺在各地养老金中心的银行账户上,个人无权支配。造成这一现状的主要原因是相关法律缺失。尽管养老金制度运行将近20年,而且各地养老金账户上也积累了巨额资金,但是法律上并没有对养老金账户的投资有过规定,2010年的《社会保险法》中也只是提到了“社会保险基金专款专用,任何组织和个人不得侵占或者挪用”。这就意味着,在修改法律之前,中国人很难借助智能投顾平台打理自己的养老金。


最后难以复制的是避税。与中国人投资理财主要做加法、着重做增值和开源(甚至是大幅度的开源)不同,美国人的理财既有开源,也有节流,既做加法(赚钱),也做减法(省钱)。前文已述,美国投资者选择智能投顾的一个重要动机是为了避税。“唯有死亡和税收不可避免”(本杰明•富兰克林语),纳税在美国是一个非常规范的事,如何在法律框架下合理避税(而不是明目张胆地逃税),对美国纳税人来说相当重要。Betterment、Wealthfront等智能投顾平台提供的税收损失收割服务(Taxloss Harvesting)和税收优化直接指数化(Tax-Optimized Direct Indexing),深受投资者喜爱。Wealthfront对2000—2013年的投资业绩研究显示,每年为用户增加超过1.55%的收益率。对于年化收益10%都不怎么放在眼里的很多中国资深投资者来说,折腾半天每年(注意,是每年,不是每月)只增加1.55%的收益,简直就是浪费时间。


中国没必要复制美国的智能投顾模式


中美市场差异巨大,这种差异主要表现在两个方面。


差异之一,美国智能投顾是一个成熟市场的细小完善,可视为财富管理的“小清新”,而中国的智能投顾特色则是规模的“火山式爆发”,势能完全不在一个数量级。


美国资产管理规模存量固然巨大,但增量空间有限。Betterment、Wealthfront两平台发展数年,不过几十亿美元的资产管理规模,而摩羯智投不到半年的时间就做到50亿元,假以时日,过几年追上它们不是没有可能。这是宏观经济体量和财富规模的优势。中国GDP连续数十年强势增长,越来越庞大的中产阶层和高净值人群携上百亿元的资产管理资金产生了庞大的财富管理需求,在这种财富洪流的裹挟下,不管有没有互联网理财、有没有智能投顾这个概念,中国的理财规模都将像火山一样爆发。巨额存量资金才是财富管理市场真正的“雪中送炭”,而互联网理财、智能投顾等概念、模式不过是“锦上添花”。是市场大势成就了智能投顾平台,而不是反过来由它们造就市场。与美国相比,中国的智能投顾市场推力宏大,气势磅礴,潜力惊人。


差异之二是创新的级别不一样。


美国版智能投顾,是在一个非常成熟的市场发展出来,是一种“石头缝里榨出油”的模式。节流(省钱)与开源(赚钱)并重,节流的意义某种程度上比开源更重要。因而,它更多是一种战术层面的微创新,缺乏一种宏大的市场推力和更多模式的想象空间,因而最多是一些物理层面上的改变。而中国的财富管理市场,不毛之地和不规范的地方甚多,在发展上呈多维非线性特征:最先进的智能投顾模式,中间层的社交投资、量化投资、互联网理财模式,以及最原始的人工投顾同时并存,形成一种互相影响、相互促进,既竞争又合作的市场格局。这就必然给智能投顾带来巨大的创新创业空间。因而中国的智能投顾市场,既是战术层面的,更是战略层面的。从长远看,智能投顾必将对财富管理和金融市场带来化学反应,它甚至会引发更多银行、券商、保险、基金、第三方财富管理等传统金融机构主营业务和赢利模式的调整,而这必须会导致其运营模式、赢利模式的变革。这是智能投顾给我们带来一个颇具想象空间的伏笔。中国诸多“互联网+”领域的成功案例已经证明了这一点,而金融不过是“互联网+”变革剩下不多的堡垒行业之一。


就像P2P网贷虽然源于英国,但最后集大成的平台不在英国一样,智能投顾虽然源于美国,但最兴盛的市场可能是中国。中国智能投顾市场的发展,没必要复制美国的智能投顾模式,理由有两个。


第一,中国发达的移动支付环境和无处不在的应用场景,为智能投顾打下了坚实的平台基础。这是美国智能投顾市场不具备的。


如果没有招商银行APP,摩羯智投能的资产管理能这么快到达50亿元吗?答案是否定的。招行年报显示,截至2016年年末,“招商银行”APP总下载量达4152万次,年度活跃客户达2578万户;“掌上生活”APP总绑定用户数达3149万户,年度活跃用户达3021万户;2016年手机银行交易笔数7.35亿笔,交易总金额达12.10万亿元。2017年5月,“招商银行”和“掌上生活”两大APP(前者业务包括一卡通和信用卡,而后者主要针对信用卡业务)均跻身《中国移动互联网2017年春季全景报告TOP1000》前十强,两个APP均能利用人脸识别、声纹识别等生物识别技术使客户交互更加自然友善,从而实现了客户服务向个性化、智能化的初步转型。伴随着移动支付全面铺开,身边能够使用移动支付的场所越来越多,未来基于消费场景的市场争夺将更加激烈。如果没有招商银行这两大APP奠定的支付场景基础(摩羯智投快速崛起的另一个重要原因是招商银行多年代理销售公募基金所积累的渠道资源、客户资源和产品定制经验),摩羯智投不可能在如此短的时间内超越众布局早2~3年的专业智能投顾平台,成为中国智能投顾市场老大。


第二,中国人的乐观心态和对人工智能的大胆尝鲜是智能投顾必然兴起的重要动力。


2017年两会期间,百度董事长兼CEO李彦宏说,中国人工智能研究不落后,“数一不敢说,数二是肯定的”。中国人在人工智能领域正在奋起直追。据乌镇智库测算,2012—2016年,中国人工智能公司获得26亿美元资金。虽然这一数字不及美国同行同期179亿美元的融资总额,但中国人工智能企业的融资总额却在快速增长。2016年10月,美国白宫在一份报告中指出,中国在深度学习(人工智能的一个关键技术)领域发表的论文数已经超过美国。咨询公司普华永道也预计,与人工智能相关的增长到2030年将把全球GDP提升16万亿美元,其中半数归于中国。


人工智能技术是否领先是一方面,敢不敢用、愿不愿用、用的程度和频率有多高又是另一个方面。互联网、移动电话、移动支付、移动社交、共享经济等理念、技术、产品和模式首先诞生在美国,但由于人口基数、文化习惯和传统势力等因素,美国人拥抱新科技的程度并不强烈(可以说美国人现状太好,不愿改变,也可以说保守势力过于强大),以至于在移动支付(如支付宝)、移动社交(如微信)和共享单车(如摩拜)等领域先后被我国超越。中国人的贫困历史、落后现实和开放心态,对通货膨胀的强烈恐慌和对快速致富的强烈渇望,都决定了我国必将比美国其至全世界,更快速、全面、深入、持久地拥抱智能投顾。


本文内容节选自《智能投顾——开启财富管理新时代》

中关村互联网金融研究院金融科技系列图书:

智能投顾将促进投资者和实体经济的双赢




第一章 智能投顾:金融科技下的“蛋”

从理财营销电话频被挂断说起

招商银行试水摩羯智投

智能投顾源起:金融科技下的“金蛋”


第二章 美国及全球智能投顾产业发展概况

Betterment、Wealthfront引领美国智能投顾市场

先锋、贝莱德等传统财富管理机构纷纷进场

智能投顾创业平台的竞争优势

美国智能投顾市场的两大阵营与两个发展阶段

环球同此凉热:智能投顾成为世界潮流


第三章 中国智能投顾产业发展概况

中国智能投顾市场三大模式

全智能投顾平台:占“天时”率先布局

内智能投顾平台:以“地利”发起第二波进攻

半智能投顾平台:挟品牌和客户资源“人和”致胜

Fintech 3.0时代,智能投顾在金融科技脱颖而出


第四章 智能投顾模式大起底

智能投顾的理论基础:马科维茨与MPT

智能投顾的收益原理:化主动为被动,舍α就β

智能投顾的投资流程

智能投顾相对于传统投顾的八大优势

广义智能投顾:量化投资、智能投研、社交投资

另类智能投顾模式:社交投资


第五章 智能投顾资产配置与ETF的前世今生

Betterment与Wealthfront资产配置对比

ETF的前世今生

美国三大ETF巨头大比拼

ETF到底好在哪里

中国智能投顾平台的资产配置情况


第六章 中美智能投顾产业客群比较

美国智能投顾产业客群分析

中国市场:10万元门槛背后的100万亿元财富管理蓝海

80后、90后新中产将成为智能投顾最大客群

60后、70后等高净值人群将成为智能投顾的灯塔用户


第七章 中美智能投顾优劣势对比

美国智能投顾产业的优势

美国智能投顾产业的劣势

中国智能投顾产业的优势

中国发展智能投顾的劣势


第八章 智能投顾重塑中国金融微生态

智能投顾是中国银行业务转型的利器

券商开展智能投顾业务具有天然优势

智能投顾将大力推动保险业的业务创新

智能投顾对普通投资者的四大好处

智能投顾的本土化挑战


第九章 智能投顾的投融资与创业

智能投顾成2017年全球金融科技投资亮丽明星

美国智能投顾创业平台融资情况

中国智能投顾平台融资状况

2B还是2C,这是一个重要问题

专注细分领域创业


第十章 智能投顾的风险与监管

智能投顾的一般风险

潘多拉盒子:智能投顾的终极风险是AI本身

智能投顾的监管


第十一章 中国智能投顾市场展望

中国智能投顾市场潜力巨大,前景广阔

中国智能投顾产业未来发展趋势

迎接中国特色智能投顾时代


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