【中信建投 产业债】一级火爆,二级趋弱(3.12-3.18)

投资要点

一级市场：净融资显著上升。本周（3.12-3.18）一级市场共发行信用债228只，总发行2492.1亿元，总偿还为1503.03亿元，净融资量为989.07亿元,，较上周变化882亿元。其中，企业债7只，共93亿元；公司债42只，共393.8亿元；中期票据56只，共793.8亿元；短融113只，共1140.5亿元；定向工具10只，共71亿元。产业债净融资额为897.25亿元，较上期变动666.93亿元；煤炭债净融资额为87.45亿元，较上期变动192.73亿元；钢铁债净融资额为43亿元，较上期变动-67亿元；公用事业债净融资额为-204.4亿元，较上期变动-103.36亿元；房地产债净融资额为135.5亿元，较上期变动-3.86亿元。

二级市场：收益率多数上行。本周（3.12-3.18）中短票收益率3Y和5Y均上行，1Y各评级变化不一。中短票收益率分位数1Y在82%附近，3Y在80%附近，5Y在75%附近。中短票信用利差1Y和3Y走阔，5Y收窄。中短票信用利差分位数1Y在75%附近，3Y在36%附近，5Y在16%附近。

主要行业利差：各评级房地产上行。本周（3.12-3.18）钢铁、房地产行业利差各评级均走阔；煤炭行业利差AA+收窄，AAA和AA走阔；公用事业行业利差AAA收窄，AA+和AA走阔。具体来看：煤炭行业利差不分评级、AAA、AA+和AA分别变化9.92BP、9.05BP、-18.1BP和18.23BP；钢铁行业利差不分评级和AAA分别变化7.47BP和7.18BP；公用事业行业利差不分评级、AAA、AA+和AA变化5.22BP、-0.37BP、1.95BP和7.48BP；房地产行业利差不分评级、AAA、AA+和AA分别变化5.61BP、6.16BP、1.02BP和9.85BP。

正文

1.1.1“15丹东港MTN001”违约，

3月12日，丹东港公告称，由于公司有息债务负担重，短期支付压力较大，截至3月10日日终，未能按照约定将“15丹东港MTN001”本金和利息按时足额划至托管机构，已构成实质违约。公司正积极筹措偿债资金，争取尽早完成兑付。这是继“14丹东港MTN001”“15丹东港PPN001”两次违约后，丹东港发生第四次实质性违约，丹东港债券违约金额累计超34亿元人民币。与此同时，18年2月7日，丹东银行发布仲裁请求，要求与丹东港解除《综合授信合同》及《流动资金借款合同》，宣布借款全部到期。3月8日，公司收到民事裁定书，：丹东银行的申请复核法律规定，依法裁定查封公司价值48.93亿元的财产。

1.1.2“16环保债”回售违约

神雾环保3月14日晚间公告，“16环保债”未能及时兑付回售本息。15日，联合评级公告称，决定将神雾集团主体长期信用等级由“BBB”下调至“B”，并将其发行的“16神雾债”债项信用等级由“BBB”下调至“B”，同时继续将神雾集团主体长期信用等级及“16神雾债”债项信用等级列入信用等级观察名单。“16环保债”于2016年3月14日发行，总金额4.5亿元，期限3年，票面利率8%，并附存续期第2年末发行人上调票面利率选择权和投资者回售选择权，债券由神雾集团和其实控人吴道洪提供担保。

早在2017年上半年，神雾系双雄神雾环保和神雾节能股价双双翻了数倍，市值最高达379亿和287亿。但2个月后，神雾系集体闪崩，当年7月，连续重挫之后，神雾环保和神雾节能宣布停牌重组谋求化解危机，不过最终以失败收场。复牌后的神雾环保和神雾节能连续跌停，股权质押危机被彻底引爆，神雾环保2月2日公告显示，神雾集团将其持有的上市公司股份99.78%都进行了质押，因神雾环保股价持续下跌引起平仓风险。此外，其股票质押式回购交易也因逾期构成违约，并引起股份高比例冻结。上周末（3月10日或11日）神雾环保位于北京泰康国际大厦的一处办公地遭到查封，金融界通过探访得知，神雾环保从今年2月起便开始拖欠房租。

1.1.3中弘股份逾期债务累计达11.6亿，占公司净资产11.77%

3月16日晚间，中弘控股股份有限公司宣布，截至本日，其及其下属控股子公司累计逾期债务合计金额约11.6亿元，全部为各类借款，占其2016年12月31日经审计净资产的11.77%。此外，公司还公告，控股股东中弘卓业所持全部22亿股被司法轮候冻结，占公司总股本26.55%。今年1月30日，中弘股份发布2017年全年业绩预告称，公司预计2017年全年亏损10亿元，同比下降736.75%。

本周（3.12-3.18）共发生下调主体评级1次。

本周（3.12-3.18）一级市场共发行信用债228只，总发行2492.1亿元，总偿还为1503.03亿元，净融资量为989.07亿元，较上周变化882亿元。其中，企业债7只，共93亿元；公司债42只，共393.8亿元；中期票据56只，共793.8亿元；短融113只，共1140.5亿元；定向工具10只，共71亿元。从发行行业看，城投、基础建设、综合Ⅱ、煤炭开采和房地产开发发行较多，分别为47只、30只、27只、11只和10只。产业债净融资额为897.25亿元，较上期变动666.93亿元；煤炭债净融资额为87.45亿元，较上期变动192.73亿元；钢铁债净融资额为43亿元，较上期变动-67亿元；公用事业债净融资额为-204.4亿元，较上期变动-103.36亿元；房地产债净融资额为135.5亿元，较上期变动-3.86亿元。

本周（3.12-3.18）银行间和交易所资金成本均上行。具体来看，R001、R007、GC001和GC007周变化分别为0.72BP、5.99BP、34.5BP和40BP。

本周（3.12-3.18）国开债收益率长上中短下，国开债收益率分位数处于85%左右；商业银行普通债AA+收益率均下行。具体来看，1年、3年和5年期国开债收益率分位数分别处于80.12%、86.62%和89.18%。1年、3年和5年期国开债收益率分别变化-4.35BP、-4.57BP和3.27BP至4.15%、4.66%和4.83%；3个月和6个月商业银行普通债AA+收益率分别变化-7.13BP和-8.7BP至4.74%和4.89%。

本周（3.12-3.18）中短票收益率3Y和5Y均上行，1Y各评级变化不一。中短票收益率分位数1Y在82%附近，3Y在80%附近，5Y在75%附近。具体来看：1年中短票收益率分位数AAA、AA+、AA和AA-分别达到87.58%、82.93%、79.74%和76.59%；5年中短票收益率分位数AAA、AA+、AA和AA-分别达到83.39%、76.68%、66.99%和67.11%。AA+级中短票1年、3年和5年收益率分别变化-1.59BP、1.64BP和1.39BP； A-级中短票1年、3年和5年收益率变化-1.59BP、0.64BP和1.39BP。

本周（3.12-3.18）中短票信用利差1Y和3Y走阔，5Y收窄。中短票信用利差分位数1Y在75%附近，3Y在36%附近，5Y在16%附近。具体来看：1年中短票信用利差分位数AAA、AA+、AA和AA-分别达到87.16%、76.22%、67.32%和62.33%；5年中短票信用利差分位数AAA、AA+、AA和AA-分别达到22.32%、14.35%、09.69%和09.56%。AA+级中短票1年、3年和5年信用利差分别变化2.76BP、6.21BP和-1.88BP；AA-级中短票1年、3年和5年信用利差变化2.76BP、5.21BP和-1.88BP。

本周（3.12-3.18）钢铁、房地产行业利差各评级均走阔；煤炭行业利差AA+收窄，AAA和AA走阔；公用事业行业利差AAA收窄，AA+和AA走阔。具体来看：煤炭行业利差不分评级、AAA、AA+和AA分别变化9.92BP、9.05BP、-18.1BP和18.23BP；钢铁行业利差不分评级和AAA分别变化7.47BP和7.18BP；公用事业行业利差不分评级、AAA、AA+和AA变化5.22BP、-0.37BP、1.95BP和7.48BP；房地产行业利差不分评级、AAA、AA+和AA分别变化5.61BP、6.16BP、11.02BP和9.85BP。

分析师：黄文涛
执业证书编号：S1440510120015

分析师：曾羽

执业证书编号：S1440512070011

报告贡献人：张君瑞 

邮箱：zhangjunrui@csc.com.cn

本公众订阅号为中信建投宏观固收研究团队设立的。本订阅号不是中信建投证券宏观固收研究报告的发布平台，所载内容均来自于中信建投证券研究发展部已正式发布的研究报告或对报告进行的跟踪与解读，如需了解详细的报告内容或研究信息，请具体参见中信建投证券研究发展部的完整报告。在任何情况下，本订阅号所载内容不构成任何人的投资建议，中信建投证券及相关研究团队也不对任何因使用本订阅号所载任何内容所引致或可能引致的损失承担任何责任。本订阅号对所载研究报告保留一切法律权利。订阅者对本订阅号所载所有内容（包括文字、音频、视频等）进行复制、转载的，需注明出处，且不得对本订阅号所载内容进行任何有悖原意的引用、删节和修改。