从国内针叶浆的现货价格来看：华北地区天津、河北价格在6300元/吨；华中河南地区6300-6450元/吨；山东、上海地区6300-7000元/吨；广东地区6400-7000元/吨。下游纸厂采买积极性不高，浆市交投僵持。纸厂库存压力大，原料采买周期增加。如果下游需求偏弱情况无法缓解，浆价承压。但因为贴水开盘，投资者需选择好的沽空点，考虑到首日上市若受情绪影响盘面价格冲高超过5%，可考虑沽空，日内冲高回落的概率较大。

1.   纸浆库存高位整理，影响原料采购积极性

国内木浆主要集散地主要在青岛港、常熟港及保定地区，这三个地区仓库相对比较集中，受港口吞吐量及国内需求增加影响，港存均值创近5年新高，均值高于去年同期（去年全年）3万-14万吨。一般来说，青岛港纸浆库存均值在40-50万吨比较合理，常熟在30万吨左右为正常范围，保定地区在4万吨左右比较正常。2018年以来，国内主要地区纸浆库存同浆价一样处于高位盘整态势，10月份进口木浆青岛、保定地区纸浆库存再创新高。据不完全统计，10月下旬，青岛港纸浆库存较上月下旬增加17%，较去年同期增加106%；保定地区纸浆库存量较上月底增加23%，较去年同期增加230%；常熟地区纸浆库存较去年同期增加126%。全球9月针叶浆发运量190.9万吨（8月份数据是198.3万吨），库存33天基本持平。主要地区纸浆库存偏高位整理与10月中下旬集中到货、下游纸厂原料消耗速度迟缓、开工率走低、浆市交投不活跃有直接关系。高位库存利空于市场交投，浆价继续承压运行。

2.   纸价承压后市看跌，终端逐步向上游传导

    木浆主要用于生产生活用纸（卫生纸、餐巾纸等）、双胶纸（A4纸、笔记本、图书内页等）、铜版纸（广告页面、画册等）、白卡纸（高级纸盒、商品表衬等）。生产过程中，造纸企业将针叶浆、阔叶浆和化机浆按一定比例混合后制成不同产品。

生活用纸方面，2018年10月份国内生活用纸装置整体开工率为70.76%，较上月下降1.95个百分点。其中大型纸厂开工率为82.63%，大中型纸厂开工率为70.54%，中小型纸厂开工率为36.73%。10月下游需求不振，生活用纸厂家多出货遇阻，库存高位，各地纸厂开工率均小幅下降。

包装用纸主要产品包括白板纸、白卡纸、瓦楞纸及箱板纸，其中白卡纸消耗木浆量较多。数据显示，10月份白卡纸生产企业开工率较上月减少5个百分点，较去年同期减少6个百分点。10月份停机纸厂数量较9月份增加，除国庆期间部分纸厂停机7天外，下半月山东地区一纸厂停机检修。11月来看，铜版纸厂商晨鸣、华泰、太阳三家将分别于11月停产10天，预计影响产能超过6万吨，10月底APP也公布了旗下金东和金华盛的停机计划，影响产能约5.4万吨；除文化纸外，包装纸厂商也将在11-12月停机，泉州玖龙、天津玖龙、湛江晨鸣等将停产3-31天不等，预计影响产能超过11万吨。文化用纸价格方面，双胶纸出厂价格明显开始回落，龙头企业铜版纸主流品牌报价环比下行。自年中以来，国内宏观经济增速放缓，终端需求放缓以及原材料成本高位运行使得造纸企业的盈利水平下滑，纸价承压后市看跌，终端上涨乏力或逐步向上游传导。

3.   国内废纸进口紧缩力度放缓，下游替代品或增加

今年1-8月份国废黄板纸价格上涨，其很重要的原因是国内出台了一系列的限制外废进口的政策，对外废进口形成了很大的抑制。在进口缩减的预期下，国废价格也一路走高。不过随着市场对进口紧缩政策消化后，其对废纸价格的支撑也在减弱。从今年固废中心废纸审批的节奏看，在5、6月份的地量审批后，7月份开始审批量再度放大。在10月18日、11月1日、11月16日分别审批了201万吨，49.5万吨和15.57万吨，获得批文的纸企也大幅增加。尽管受到港时间限制，可进口外废的空间不大，但在年末审批放量，或在向市场传递一个信号，明年审批额度不会出现大的收紧。从进口数据看，在5月份之后，国内废纸进口量也是呈增加的格局。据悉，受到港时间的影响，很多纸企在9月份就已把批文用完，配合着外废批文的放量，这意味着四季度国内废纸到货量还将继续增加。

从政策层面看，最新公布的《进口废物管理目录》显示，将在2018年末与2019年末有32种商品列为禁止进口固体废物，废纸不在这32种商品目录中，即到2021年我国仍将允许进口废纸。从当前的种种迹象来看，我们认为在经历了2018年废纸进口政策大幅收紧之后，2019年国内废纸进口政策收紧的空间已十分有限。一般来说，废纸作为包装纸的直接原料，而纸浆更多的是用在文化纸、生活用纸和白卡纸，由于纸浆成本较高，只有少量用在高端包装纸，所以两者存在理论上的替代，但事实上不可能全面替代。从图14我们可以观察到废纸价格与针叶浆价格相关度非常高。国内废纸进口紧缩力度放缓，替代品边际进口数量未来或有增加，可能挤占部分纸浆市场。

4.   总结

目前从纸浆市场整体来看，多空交织。从利空因素来看：一方面，10月份进口木浆青岛、保定地区纸浆库存再创新高；另一方面，纸品市场出货情况一般，纸价继续承压，进而导致纸厂原料采购积极性降低，不利于浆市有效放量去库。而业界都非常关注的限制外废进口的政策，在经历了2018年废纸进口政策大幅收紧之后，2019年国内废纸进口政策收紧的空间已十分有限，明年废纸审批、进口或不会出现较大幅度的减少，替代品边际进口数量或有改善，挤占部分原料市场。而市场的利好来自于10月下旬， APP、晨鸣、太阳、博汇纸业相继发函，因原物料价格上涨，自10月26日起提涨白卡纸价格100元/吨，提振市场交投信心；另外，今年以来，木浆外盘处于高位盘整态势、受及中美贸易争端等因素影响，木浆现货成本偏高，内外盘倒挂，间接利于减缓现货市场的价格下跌速度。

综上所述，相比之下利空因素更为占优。短期来看，纸浆市场并不乐观，上市首日一般有情绪及投机资金扰动，但回归理性后，价格或将承压。