事件
桐昆集团股份有限公司与江苏如东洋口港经济开发区管委会签订《桐昆集团（洋口港）石化聚酯一体化项目投资合作协议》，投资160亿形成年产2*250万吨PTA、90万吨FDY、150万吨POY的生产能力。同时恒腾四期年产30万吨绿色纤维项目和恒超化纤年产50万吨智能化超仿真纤维项目开始启动。
简评
沿海在江苏如东打造新的石化聚酯一体化生产基地，最快有望在2022年底投产：如东项目拟新征主厂区规划用地约2330亩，配套热电联产用地、物流码头用地、内河港物流用地等，总计建设用地约2610亩，投资160亿形成年产2*250万吨PTA、90万吨FDY、150万吨POY的生产能力。其中一期投资额为120亿元，建设2*250万吨PTA、30万吨FDY、90万吨POY，配套相应的公用系统，同时在临港工业区一期热源点扩建燃煤热电联产项目。二期投资额为40亿元，计划在原主厂区规划预留上建设60万吨FDY、60万吨POY，在热电联产预留用地上新增建设燃煤热电联产项目。洋口港具有得天独厚的港口资源，航道水深在17-25米，是中国东部沿海地区少有的、可建30万吨级码头的深水海港，可以为本项目提供较快捷、安全的原料与产品吞吐条件，解决本项目原料进口与产品对外销售的问题。项目投资进度方面，力争在2019年11 月底完成相关审批手续，一期开工建设时间为2019年12月至2022年12月，二期开工建设时间为2023年12月至2025年12月。
PTA新项目节能环保，熔体直纺实现个性化定制，核心原材料有保障：公司现有PTA产能400万吨，新的500万吨投产后公司具备PTA产能900万吨。如东项目的PTA技术拟采用INVISTA公司PTA P8+技术，是在原有DuPont-ICI PTA生产技术基础上进一步改进和优化，能耗更低、技术更为先进。如东项目的聚酯技术拟采用中国昆仑五釜聚酯生产工艺，技术可靠又可实现柔性化生产。在熔体直纺纺丝过程中，利用在线添加技术，添加功能性添加剂，实现在线共聚共混改性，实现抗静电、抗菌、阻燃、免染环保等新型功能性纤维生产，突破了连续缩聚熔体直纺只能生产常规产品的设备技术瓶颈。满足客户对不同功能纤维的个性化需求，实现个性化定制生产。用全自动包装、自动化立体仓库，搭建物联网络平台，配套全新云数据分析系统，使纤维生产与终端客户形成无缝信息对接。本项目生产所需原料为PX和乙二醇大宗化工原材料采购和运输有保障，另外公司持有浙石化股权，待浙石化投产后，PX 供应更加有保障。
多年专心于涤纶长丝，恒腾四期年产30万吨绿色纤维和恒超化纤年产50万吨智能化超仿真纤维项目开始启动，进一步巩固当前长丝龙头地位：公司当前涤纶长丝产能为570万吨，19年预计投产90万吨，恒腾四期年产30万吨和恒超化纤年产50万吨预计在2020年投产，2020年底公司长丝产能有望达到740万吨，在行业具有绝对有规模和成本领先优势。恒腾四期30万吨投资额为9.9亿元，达产后有望实现税后利润1.87亿元；恒超化纤50万吨投资额为19.2亿元，达产后有望实现税后利润3.08亿元。
盈利预测与估值：预计公司2018、2019、2020年归母净利润24.55、27.8、38.6亿元，对应EPS分别为1.35、1.53、2.12元，对应的PE为8.6、7.6X、5.48X，维持“买入”评级。
证券研究报告名称：《桐昆股份（601233）跟踪点评：再下一城，如东打 造新的石化聚酯一体化生产基地》 对外发布时间：2019年2月15日 报告发布机构：中信建投证券股份有限公司 本报告分析师：邓胜/郑勇 执业证书编号: S1440518030004/S1440518100005 中信建投化工团队： 郑勇：北京大学地质专业硕士、经济学双学位，基础化工行业研究员，2年石油行业工作经验，2年基础化工研究经验。2017年新财富基础化工入围团队成员、2017年首届中国证券分析师金翼奖第一名团队成员、万得金牌分析师第二名团队成员。 于洋：香港大学工学硕士，4年化工行业工作经验，16年开始从事卖方研究工作，2017年新财富环保行业入围团队成员。 邓胜：华东理工大学材料学博士，在《德国应用化学》等国际期刊发表论文10余篇，CFA三级，基础化工行业研究员，3年化工行业研究经验，曾任职于浙商证券研究所，18年1月加入中信建投化工团队。 黄帅：北京科技大学工学学士，北京工商大学资产评估硕士，曾就职于中铁资源集团，2016、2017年新财富煤炭行业最佳分析师第二名团队，2018年加入化工研究团队。 研究助理 胡世超： 北京大学化学博士，曾获国家奖学金、校长奖学金等，在《Chemical Science》等一区期刊发表多篇论文；2018年7月加入中信建投化工组。 |
免责说明： 本公众订阅号（微信号：朝阳门化工）为郑勇化工研究团队（现供职于中信建投证券研究发展部）设立的，关于化工行业证券研究的公众订阅号；团队负责人郑勇具备证券投资咨询（分析师）执业资格，资格证书编号为：S1440518100005。 本公众订阅号所载内容仅面向专业机构投资者，任何不符合前述条件的订阅者，敬请订阅前自行评估接收订阅内容的适当性。订阅本公众订阅号不构成任何合同或承诺的基础，本公司不因任何订阅或接收本公众订阅号内容的行为而将订阅人视为本公司的客户。 本公众订阅号不是中信建投证券研究报告的发布平台，所载内容均来自于中信建投证券研究发展部已正式发布的研究报告或对报告进行的跟踪与解读，订阅者若使用所载资料，有可能会因缺乏对完整报告的了解而对其中关键假设、评级、目标价等内容产生误解。提请订阅者参阅本公司已发布的完整证券研究报告，仔细阅读其所附各项声明、信息披露事项及风险提示，关注相关的分析、预测能够成立的关键假设条件，关注投资评级和证券目标价格的预测时间周期，并准确理解投资评级的含义。 本公司对本帐号所载资料的准确性、可靠性、时效性及完整性不作任何明示或暗示的保证。本帐号资料、意见等仅代表来源证券研究报告发布当日的判断，相关研究观点可依据本公司后续发布的证券研究报告在不发布通知的情形下作出更改。本公司的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本帐号资料意见不一致的市场评论和/或观点。 本帐号内容并非投资决策服务，在任何情形下都不构成对接收本帐号内容受众的任何投资建议。订阅者应当充分了解各类投资风险，根据自身情况自主做出投资决策并自行承担投资风险。订阅者根据本帐号内容做出的任何决策与本公司或相关作者无关。 本帐号内容仅为本公司所有。未经本公司许可，任何机构和/或个人不得以任何形式转发、翻版、复制和发布相关内容，且不得对其进行任何有悖原意的引用、删节和修改。除本公司书面许可外，一切转载行为均属侵权。版权所有，违者必究。 |