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对于传统价值投资者来说，互联网公司，一直都是最难打开的领域。并且，就算是巴菲特，也只有近两年来，才开始小心翼翼投资互联网公司，比如苹果、IBM。为啥，这个领域，连巴菲特都这么小心？
原因一是，技术变动快，常青公司少；二是，竞争格局极度激烈，昨天还很牛逼，今天可能就死了；三是，现金流波动大，很难像医药、白酒、食品行业这样做稳健预测。
对于这个领域，我们来尝试，做一下梳理和思考。
01
工具类应用的盈利关键点，B端机构付费意愿，由此来看价值投资标的。
从价值投资角度来讲，对于互联网公司，一直都很难入手，因为商业模式和传统不同，且技术变动快。可是，从目前的情况来看，很明显，腾讯、阿里、亚马逊其实都是很不错的价值投资标的。
那么，问题来了。很长时间以来，我们一直在思索这两件事：
1）互联网企业中，如何筛选价值投资标的？
2）筛选出好标的后，该如何选择进入时机？
今天，我们从互联网企业中最具代表性的、最难变现的“工具类应用”，来粗略分析一下，开互联网企业价值投资的打开方式。
在互联网领域，常用的工具类应用，我们粗略分为以下几大类：
1）浏览器——代表公司有：UC浏览器、搜狗浏览器、猎豹；
2）输入法——代表公司有：搜狗、科大讯飞；
3）搜索——代表公司有：百度、谷歌、搜狗；
4）图片——代表公司有：美图秀秀，instagram；
5）出行——代表公司有：百度地图，滴滴出行、Uber、OFO、摩拜；
6）天气——代表公司有：墨迹天气；
7）办公——代表公司有：奥多比（Adobe）、金山（WPS）；
8）支付——代表公司有，阿里、腾讯、Paypal。
9）安全——代表公司有，360。
以上企业罗列出来，你可以根据自己平时的使用情况，我们来做一个思考题。
第一个思考题
不知你有没有留意到：同为工具类应用，同样装机量很多、流量垄断，可是，有几个赛道，就是很难成长出大型上市公司，并且赚钱很困难。
这几个领域分别是，输入法、浏览器、天气。你可以仔细想想，是不是这样。
如果你觉得有疑问，我们来看数据：
这几个领域中，最具代表性的是输入法。搜狗输入法占据超过70%市场份额，已经是垄断性质，可是，其实并不怎么赚钱。最看搜狗，2017年第四季度及全年未经审计财报，其总营收为9.084亿美元，搜索和搜索相关营收为8.016亿美元，占全年总营收的88%。
很明显，搜狗的营收结构里，搜索广告业务占据九成，而输入法、浏览器的收入贡献，极底。
为什么，在输入法领域垄断70以上市场份额，都没法赚钱？
核心原因，就是一个问题：B端用户（企业用户）买单的意愿。无论是投放广告意愿，还是店铺入驻意愿，都极低。因为，这样的产品形态，天然很难给入驻企业带来价值。
同理，天气应用、浏览器，也是类似的情况。尽管这两个赛道，比输入法稍好一些，还能靠“流量+广告”模式，接接广告，也能赚点钱。可是，B端企业的买单意愿，仍然不高。
此外，图片这个赛道，情况也类似。只是，图片相对变现能力强一些，能够增加付费高级功能（比如美颜滤镜、付费表情等）。
按照这个逻辑，我们反过来看，搜索、支付、安全、办公、出行，几大赛道，B端企业用户买单意愿都很强，无论这种买单意愿，以广告形式、店铺入驻，还是以购买高级功能（付费软件）形式，但都有很强意愿。
换句话说，工具类应用，越能够为B端企业用户带来价值，越能够做大、产生大公司。搜索、支付、安全、办公、出行，几大领域，无一例外，都诞生了巨头公司。
或者再换句话说，工具类应用，只赚C端个人用户的钱，是远远不行的，很难做大。
第二个思考题
不知你有没有留意到，以上名单中，有一些赛道比较特殊，比如图片、办公，商业模式和其他类有所不同。
好，说到商业模式，以上所有赛道，我们大致归为3类：
1）平台型A：流量垄断+广告，羊毛出在猪身上：
2）平台型B：流量垄断+店铺入驻，羊毛出在猪身上：
3）自营型：提供某种付费功能；
以上3类分法，我们挨个来看：
平台型A，包括：百度搜索、微信、360、UC浏览器、墨迹天气；
平台型B，包括：淘宝、亚马逊；百度地图、美团、滴滴出行；
自营型，包括： 美图、摩拜、Adobe、支付宝、360、阿里云、腾讯支付；
看到这里，你估计有点摸不着头脑：弄这么些分类，搞的这么玄虚，有啥用啊？
好，分类看似简单，但缺藏着一些重要的思考：
第一，平台型公司，商业模式是，羊毛出在猪身上，准确的说，C端的羊毛，要出在B端企业用户的身上。
第二，如果不是平台型公司，而是自营型公司，也就意味着，羊毛出在羊身上，自己生产具备某种功能的产品，卖给C端或B端用户。从这个角度来看，同是出行领域，摩拜属于自营型，而滴滴属于平台型。
以上两条思考，只是基础，重要的是以下三条：
第三，如果你要做一家互联网公司，要么选择平台型（卖流量），要么选择自营型（卖功能），一定要做到这两种类型的极致，才能做大。
第四，如果你是平台型公司，首要一条是要垄断流量，第二条是一定要有B端企业用户买单。否则，必败。
第五，如果你是功能型公司，首要一条，一定要把功能做到极致，才能做大；其次，才是流量、购买量。比如Adobe的软件，比如360针对政府机构的安全软件，再比如摩拜的自行车。从这个角度来看，自行车质量过硬的摩拜，大概率会超越质量有软肋、但数量更多的OFO。
不知道看完以上分析，你会有啥感想。我估计仍然是将信将疑，甚至觉得是一派胡言。也许你会拿出BAT来质疑：如果照你的分析，腾讯、阿里、百度分别算啥？
02
对于互联网公司，需要思考一下，价值投资者的正确打开方式
好，如果你仔细看过上述名单，应该会留意到一个细节：腾讯、阿里两家，在平台型、自营型都有布局，而且很极致。
比如，阿里的淘宝是平台型，而阿里云、支付宝是自营型；腾讯的微信是平台型，而腾讯支付、腾讯游戏是自营型。
注意，分析完这个，初步的结论也就出来了：
一旦一家企业在平台型，或者自营型其中之一，完成了极致布局，并进入另外一个领域，且获得成功，那么——横跨自营型和平台型两种商业模式，适合长期价值投资的“伟大公司”也就成型了。
举两个例子：
第一个是苹果，从自营型的手机、电脑售卖，进入平台型的APP Store，也就进入了伟大公司行列。
第二个是腾讯，从平台型的微信，进入自营型的支付，同样，进入了伟大行列。再比如，亚马逊和阿里，从平台型的电商，进入自营型的“云计算”，自然也就进入了伟大行列。
也就是说，完成平台型和自营型的“横跨”，是从“大型公司”进入“超大型公司”，的重要标志。
从这个角度来说，唯品会、美团、京东是大型公司，但还不能算“超大型、伟大公司”。
为什么一定要这么分，弄出个“大型公司”和“超大型公司”的区别？
因为，如果你仅仅是在平台型、自营型二者选其一，做成极致，那么，这样的大型公司有很多，比如微博、摩拜、滴滴、美团、美图、唯品会、搜狐、陌陌、世纪佳缘、汽车之家……
这样的“大型公司”，至少有20家可供你选择，请问，你怎么办，难道全部买一遍？
所以，作为价值投资人，只有完成两种模式的重大“跨越”，才是你进入的最佳时点。因为，这样的时点，是从大型，进入“超大型”、“伟大”的重大标志。
也就是说，这样的时点，才是作为价值投资人的买点。未完成这样的跨越，如果你买入，它仍然有被别人颠覆、挤垮、失去行业地位的风险，典型的案例，比如开心网、人人网、Zynga、Groupon。
而一旦完成跨越，这样的企业，才能进入完全不同的境界，可以放心持有10年甚至更久。腾讯、阿里，都是这样的典型。
对于互联网公司，价值投资人的正确打开方式，应该是等到它确立“大佬”地位时，这笔投资才能更安全。
举例来说，对价值投资者，2013年8月，微信支付推出，此后2014年过年时引爆，这时候，是投资腾讯的最佳时点；
或者，2009年，阿里推出阿里云，同年，第一届双十一光棍节上线，以及2014年，阿里云帮助用户抵御全球互联网史上最大的DDoS攻击，是投资阿里的最佳时点；
再或者，2006年，亚马逊推出Amazon Web Services (AWS) ，以及2013年重要的云服务功能Redshift推出，是投资亚马逊的最佳时点。
接着，看到这里，我们预感，你的终极必杀问题要来了：
腾讯、阿里都涨这么高了，这完全是马后炮啊！如果你不能预测一下未来谁能完成这种“重大跨越”，那么你的一切逻辑都不成立。
好吧，我承认，我们的研究成果，都是在被你们各种痛骂、批评之下做出来的。
为了不被大家骂，我们按照上述模型，筛选出三家公司，正在进入“重大跨越”。首先，是360，已经完成平台型（终端流量+广告），到自营型（政府B端用户付费安全产品）的跨越。
对于360未来的空间，争议应该不多，它刚刚A股借壳，未来向上空间还很大。
接着，是百度。
提到百度，我知道，你已经准备把我骂得狗血淋头。因为，眼下，互联网圈、创投圈，人人都以骂百度为荣，如果不骂百度，都不好意思说自己混互联网圈子。
可是，还是那句话，反向思维。
做投资就是这样，如果你得出的结论，人人都认可，那么这个结论一定赚不到钱。如果你的结论，被各种质疑、抨击，那么恭喜你，没准这笔投资方向就对了。
百度的搜索、地图，都是典型的平台型生意，之前百度也曾在自营型、针对B端的“云”等方面做尝试，但是，一直都不理想。然而，从目前来看，国内互联网巨头中，百度是最有可能在自营型、未来的B端底层功能“人工智能”上完成重大突破的公司。
除了百度之外，开始有“重大跨越”苗头的公司，还有京东，从自营的B2C电商，进入C2C开放平台。当然，京东的跨越，目前走得还有些磕磕绊绊，还有一些不确定性。
除这三家之外，什么微博、唯品会，虽然都涨得很厉害，可是，作为价值投资人，我们真的没法介入。目前我们观察到的所有互联网公司中，只能筛选出两家：百度、京东。
对腾讯、阿里、亚马逊，所有投资人已经没有争议，而360、百度、京东，无论从新闻，还是股价上，都能看出，争议还很大。而这，正是值得价值投资者关注的时机。
好，枯燥分析就到这里。
03
国内外互联网公司梳理一下，接下来，大家可以自己思考
最后，我们来梳理一下目前A股、港股、美股比较知名的互联网公司，大家可以挨个发散思考，看看能否运用上述模型。
平台型公司：
海外代表公司有——
领英、高朋、雅虎、推特、EBAY、YOUTUBE；
国内代表公司有——
有百度、微博、网易、搜狗、搜狐、美图、美团、滴滴，平台、优酷土豆、滴滴出行、墨迹、饿了么、携程。
自营型公司：
海外代表公司有——
英特尔、思科、甲骨文、奥多比、Netflix、暴雪、奥多比、paypal；
国内代表公司有——
盛大、360、摩拜、OFO、京东、科大讯飞、金山；
已经完成两种模式“重大跨越”的公司：
海外，有谷歌、亚马逊、苹果；
国内，有腾讯、阿里巴巴、360；
好，讲了这么多，本案的思考，应该结束了。
对于工具性应用，如墨迹天气，有优势有劣势。优势是，已经形成天气类流量的垄断，但是，劣势是，如果不完成B端用户付费意愿的大幅提升，那么，不要说IPO很难，未来的发展，也只能是没啥前景的三流互联网公司。
而对美图，也面临类似的困境。至少眼下，尽管美图已经登上港股，可是，暂时我们还没看出，值得进入的理由。
再说刚刚登上美股的搜狗，尽管也是大名鼎鼎，可是现在也很难介入：首先，流量并未垄断，其次，收入模式单一依赖搜索广告，再次，对腾讯有重大依赖。
要声明的是，这篇文章的研究逻辑，都是基于价值投资，而非VC、PE逻辑，从VC的逻辑来讲，可以多个赛道同时布局，而对价值投资者，再大的行业，也只能选择1-2个标的。
本文思路，无论对错，能激发你的思考就好。
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