自1月27日上证综指创新低2638点以来，近一个月A股进入了较平稳的上升通道，但这口气还没喘多久，市场就又来了一次“暴跌”。昨日，千股跌停重现，上证综指走出了一根近乎光头光脚的大阴线，上证综指暴跌6.41%，创业板指跌幅达7.56%，熔断机制的参考股指——沪深300指数重挫6.14%，若熔断机制仍在的话，则5%的熔断阈值已被触发。
不少人表示有着似曾相识的感觉，A股昨日的表现被戏称为“熔断式暴跌”，有证券从业人员也用开玩笑的口吻表达了对熔断机制的“怀念”：“反正都是要跌停的，反正都是没法操作的，为什么不熔断了提前打卡下班呢？”
为此，小编找到了中融基金专户部大佬寇文红博士，深入分析一下此次“暴跌”的元凶到底是谁？以下内容逼格甚高，请尔等献出膝盖。
一、大盘突然暴跌时的决策流程
奉行价值投资理念的投资经理不需要对股市暴跌做出任何反应，他们甚至都不用盯盘。然而A股市场上的投资经理基本上都是趋势投资者。非量化、非高频交易的主动管理型投资经理（例如绝大多数公募和私募基金经理），时刻需要在一个相对稳定的策略分析框架下，通过对各种因素进行分析，判断市场在长、中、短期的走势，做出大类资产配置决策，进而细化到具体的证券和仓位。在平时，他们有充裕的时间进行思考、交流与决策。但是在大盘闪崩时，必须迅速做出决策，此时正确的决策流程就非常重要。我们建议遵循图1所示的流程。这一流程很大程度上是来自实践经验，而不是来自理论：
第二步，尽量确定是哪些因素造成了暴跌。这有两种可能：
1、能够确认造成暴跌的原因。那么进入第三步，考虑它们是否会破坏之前股市上涨的逻辑，导致市场持续下跌？这有三种可能：
(1）会导致市场持续下跌。那么进入第四步，考虑哪些行业和个股是下跌重灾区？最后做出决策，迅速减仓或对冲。
(2）不会导致市场持续下跌，即很快会出现均值回复。那么应该维持仓位不变，至多根据行业和个股的相对优劣进行调仓。
(3）不能确定会不会导致市场持续下跌。此时不做任何操作，继续收集信息、观察市场。
2、不能确认造成暴跌的原因。此时也不做任何操作。
这样，流程图14种可能性，3种结果。
为什么对于后两种可能性，我们都建议按兵不动？
这是因为一方面，当投资经理无法预判后续市场走向，要么是因为他掌握的信息不够，要么是因为他对掌握的信息理解不到位，此时进行任何操作都是盲目的，不如不动，静观其变。
另一方面，经验表明，在大多数情况下，大盘暴跌是不会改变趋势的，暴跌之后会迅速均值恢复，贸然减仓的话，很可能会减在最低点（这可以作为一个经验法则）。
二、导致2月25日大盘暴跌的可能“利空”
2016年2月25日市场突然暴跌。目前市场传闻的暴跌原因包括：
（1）银行间市场利率紧张。今日银行间市场1天期质押式回购利率开盘大涨25.76个基点，随后涨幅扩大至近33个基点至2.2988%，创逾10个月高点；7天期质押式回购利率开盘下跌8.07个基点，报2.2571%。同时，隔夜shibor涨幅扩大，今日隔夜shibor报2.0040%，上涨4.80个基点。
（2）市场传闻，从3月1日开始，创业板上市取消审核（即实施注册制），主板和中小板取消审核的日期将来决定。
（3）媒体称招商银行副行长等要求证监会归还2015年7-9月救市期间借出的资金。
（4。
（5）央行副行长易纲称，中国央行将推进人民币国际化市场化；中国在利率市场化上采取很多行动。中国将保持汇率基本稳定。汇率稳定是非常重要的，希望让汇率稳定一些，同时需要灵活性。中国在制定独立汇率政策时，会把一篮子货币作为参考，但并不是唯一标准。人民币汇率将主要强调对一篮子货币，而非仅仅是美元，需要关注CFETS，BIS，SDR三个篮子，将一篮子货币视为参考。
三、对上述“利空”的分析：缺乏真正的利空，后续大概率将反弹
我们根据图1所示的流程，对上述“利空”进行逐一分析。
（1）银行间流动性在25日确实出现紧张局面。但是，央行在春节之前释放的资金逐渐到期完全在市场预期之内；从今日开始取消对少数商业银行的存款准备金率优惠也在预期之内，是中性的因素；唯一的问题就是，央行今日在公开市场上的逆回购规模太小，导致利率居高不下。但是这种局面在下午3点之前就得到缓解，GD001快速回落。鉴于央行目前每日都会进行逆回购操作，资金紧张的局面很难持续，很可能明天利率就会下降。因此这个利空是不可持续的。
（2）关于注册制的传闻是蛊惑人心的假消息。真实情况是2015年12月27。决定自明年3月1日施行，期限为两年。意思是从3月1日可以实施注册制，但并不是从3月1日开始实施。实际上，目前注册制的相关规则还没有发布出来，3月1日不可能开始实施。空头借用大多数投资者对此不了解，释放虚假信息，打压市场。
（3）关于商业银行要求证监会归还资金。即便这是真的，证金公司也不会在目前点位主动打压市场（因为还要推行注册制呢）。因此这不是一个真正的利空。
（4，这只是局部的影响。
（5）易纲关于汇率的表态，是央行在过去两个月一再强调的，没有任何新的东西。何况易纲说的是要维护汇率稳定，因此这不是造成市场下跌的真正原因。至于这两天有媒体传闻G20要通过新的广场协议，楼继伟今日已经指出这完全是无稽之谈，人民币汇率根本不在G20会议议程里。即便是要制定新的广场协议，也是各国联合干预抑制美元的升值，从而抑制人民币对美元的贬值，因此对股市不是利空。
综上所述，25日真正的利空其实只有一个，即央行逆回购不足导致货币市场资金紧张。这一利空导致早盘下跌，上午11点之后杀跌越来越快。下午13点之后一度反弹，但随后恐慌盘出逃，导致“14点杀跌”。但“流动性紧张”这个利空是不能持续的，尾盘已经好转，预期后续紧张态势更会缓解，因此不会对股市造成持续的影响。
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