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【中信建投军工|周报】融委第三次全会召开,优先配置低估值央企龙头

韬扬军工沙龙2019-06-27 03:46:17

本周核心观点


    1、3月2日,习近平主持召开十九届中央军民融合发展委员会第一次全体会议并发表重要讲话。会议审议通过了《军民融合发展战略纲要》、《中央军民融合发展委员会2018年工作要点》、《国家军民融合创新示范区建设实施方案》及第一批创新示范区建设名单。


    2、会议要求坚定实施军民融合发展战略,形成军民融合深度发展格局,构建一体化的国家战略体系和能力,真抓实干,紧抓快干,不断开创新时代军民融合深度发展新局面。这是继去年6月、9月两次融委全会后的第三次会议。我们认为,高频次的会议标志着军民融合改革已经步入了加速实施阶段,军民融合深度发展有望在18年取得实质性进展。


    3、军民融合+国防预算或再次成为军工板块催化剂。军民融合成为近年两会热点议题,习总书记在近三年两会期间均对军民融合改革作出重要讲话;同时,国防预算一直以来是两会的重点议题,受全球国防支出上升的大趋势影响,2018 年我国国防预算增速或将触底反弹,恢复至7.3%-7.5%左右。军民融合改革突破+国防预算增速回升两大预期或将成为板块行情催化剂。


    4、板块估值水平大幅下移,国家队龙头配置价值凸显。经过近两年半时间的持续调整,军工板块整体估值已下降到55倍左右(不含船舶板块),处于历史中下部水平,与 2014 年 8 月份基本相当。根据我们对国家队龙头公司2018 年业绩的预测,以中国动力、中航机电、中直股份、中航光电、航发动力、航天电子、航天电器、内蒙一机、四创电子、国睿科技等为代表的优质龙头公司 18 年备考估值已显著低于板块平均水平(基本在30-40倍左右)。基本进入估值底部区间,建议投资者加大配置力度。


    5、在标的选择上,我们认为应首选国家队龙头,同时关注民参军国产替代两大主线。国家队龙头:重点关注符合“市场化程度高、核心资产占比高、估值偏低”三大标准的龙头公司;民参军国产替代:重点关注符合“行业空间大、国产化率低、国产化刚需强劲”三大标准的相关行业,主要是军用半导体、军用碳纤维、军用 ATE等相关细分领域的优质公司。


    6、重点推荐组合

国家队龙头:中直股份、中航光电、国睿科技、内蒙一机;

民参军国产替代:天银机电、方大化工、航新科技。

一、每周板块数据回顾 

1.1  板块指数

    本周上证综指下跌1.05 %,收于3255点。同期中证军工指数上涨7.03%,收于8136点,跑赢大盘8.08个百分点。从行业板块来看,计算机、国防军工、电子元器件等板块相对涨幅居前,煤炭、银行、钢铁等板块跌幅居前。

1.2  个股表现

    本周表现位居前十位的个股为:东土科技(48.34%)、航发控制(29.25%)、同有科技(19.05%)、金信诺(18.90%)、中科曙光(17.01%)、成发科技(17.00%)、耐威科技(16.72%)、凯乐科技(16.33%)、中船科技(16.33%)、四川九洲(15.99%)。


    本周表现位居后十位的个股为:春兴精工(-4.46%)、康达新材(-3.43%)、云南锗业(-1.70%)、泰和新材(-0.25%)、楚江新材(-0.16%)、振芯科技(-0.07%)、鹏起科技-0.00%)、万泽股份(0.00%)、航新科技(0.00%)、金盾股份(0.00%)。

1.3  板块估值

    板块估值方面,军工板块整体估值为68倍,处于历史中部水平。若剔除船舶板块,军工板块整体估值为57倍,处于历史中部水平。从上市公司属性来看,军工集团下属上市公司估值水平为86倍,高于军民融合类上市公司54倍的估值水平;分板块来看,船舶板块、材料及加工板块估值高于整体水平,航天板块估值水平与整体相近,国防信息化、地面兵装、核电与航空板块估值水平较低。

1.4 融资余额

    在融资余额方面,军工板块上市公司数量占A股比例为4.31%,总市值占A股比例为2.60%,若剔除金融、地产板块,军工板块占比更高。目前军工板块融资余额占流通市值比例为4.70%,基本是A股平均水平的2倍左右,处于市场高位,其中大市值标的融资比例普遍低于军工板块平均水平,融资买入意愿较低。


    与上周相比,A股融资标的数量不变,融资余额上升至8914.73亿元,融资余额占比上升至2.39%。本周军工板块融资标的数量与上周相同,融资余额上升至360.70亿元,融资余额占比下降至4.70%。从融资标的数量上看,军工板块占A股比例维持在4.84%;军工融资余额占A股融资余额比例上升至4.05%。

1.5 新股跟踪

1.6 全军武器装备采购信息网需求跟踪

二、核心观点

2.1  本周观点

    3月2日,习近平主持召开十九届中央军民融合发展委员会第一次全体会议并发表重要讲话。会议审议通过了《军民融合发展战略纲要》、《中央军民融合发展委员会2018年工作要点》、《国家军民融合创新示范区建设实施方案》及第一批创新示范区建设名单。

    

    3月3日,全国政协十三届一次会议开幕会全国政协十三届一次会议于下午3时在北京人民大会堂开幕。全国政协主席俞正声代表中国人民政治协商会议第十二届全国委员会常务委员会,向大会报告过去五年工作,并提出今后工作建议。俞正声在发言中提到,军民融合发展是“十三五”规划制定和实施的议题之一。


    本周投资者比较关心的问题是:1、军民融合发展委员会第三次全会召开的重要意义?2、两会召开对军工板块行情有何影响?3、当前军工板块的投资策略?针对以上问题,我们分析如下:

2.1.1融委高频次召开全体会议,18年军民融合改革有望实质突破

    继去年6月和9月两次融委全体会议以来,融委全体会议于3月2日再次召开。会议认为,十八大以来,军民融合发展组织管理体系基本形成,战略规划引领不断强化,重点改革扎实推进,法治建设步伐加快,军民融合发展呈现整体推进、加速发展的良好势头。会议审议通过了《军民融合发展战略纲要》、《中央军民融合发展委员会2018年工作要点》、《国家军民融合创新示范区建设实施方案》及第一批创新示范区建设名单。


    会议要求坚定实施军民融合发展战略,形成军民融合深度发展格局,构建一体化的国家战略体系和能力,真抓实干,紧抓快干,不断开创新时代军民融合深度发展新局面。我们认为,高频次的会议标志着军民融合改革已经步入了加速实施阶段,军民融合发展将取得实质性进展。


    会议指出,要坚持突出重点,勇于攻坚克难,全力做好2018年各项工作,主要包括:1、军民融合发展战略要在重点领域、重点区域、重点行业取得实效;2、国防科技工业体制、装备采购制度、军品价格和税收等关键性改革要取得突破,加快破除“民参军”、“军转民”壁垒;3、要聚焦重点精准发力,以点带面推动军民融合发展整体水平提升;4、推动军民融合发展综合性立法和重点领域立法进程。我们认为,军工科研院所改制、军品定价机制与装备采购机制改革将在2018年获得实质性进展,“民参军”、“军转民”壁垒将加速破除,并获法制保障,军工领域将进一步向市场化方向迈进。

2.1.2院所改制、军品定价机制改革逐步深化,综合性立法保障军民融合顺利推进

    军工科研院所改制将取得重要进展,与资本市场相关程度将获提升。研究院所改制是国防科技工业体制改革的焦点,当前各大军工集团科研院所分类、事业单位改革方案已基本确认,除部分基础性、战略性院所外,大部分院所会整体转企。去年七月,国防科工局宣布启动首批41家军工科研院所转制工作,出台了《转企实施意见》,标志着军工科研院所改制进入最为关键的实施阶段。我们认为,首批改制院所有望于2018年底前基本完成改制工作,改制转企后将开始陆续考虑资产证券化路径,与资本市场的相关程度将逐渐增强。此外,在首批院所改制基本完成后,后续批次的改制有望相继推出,其覆盖范围、核心程度有望得到较大提升,改制后资产证券化对资本市场的影响也将更为显著。从资产注入测算看,航天科技、航天科工和中国电科旗下上市公司注入后EPS增厚最为显著,注入后PE最小,弹性最大。


    军品定价机制改革将深化论证,军工央企渐入降本增效阶段。受原有“成本加成”定价机制影响,部分军工企业尤其是中下游军工央企缺乏降低成本动力,营业利润率难以得到提升。目前试行的“目标价格管理机制”将军品定价方式由单一的5%成本加成更改为定价成本、5%目标价格与激励约束利润三部分的总和,实现了军品价格由“事后定价”向“事前控制”的转变,理论上军工央企营业利润率将突破5%的限制,具备更大的利润空间。我们认为,以“目标价格管理机制”为代表的军品定价机制改革有望在2018年深化论证,军工央企将逐渐进入降本增效阶段。


    推进军民融合发展综合性立法工作,军民融合将获更大效力的法制保障。近日,中共中央办公厅、国务院办公厅、中央军委办公厅印发《关于开展军民融合发展法规文件清理工作的通知》,对军民融合发展法规文件清理作出全面部署,一方面,将破除制约军民融合深度发展的制度藩篱,为推动军民融合深度发展顺利实施提供法制保障,另一方面,也为后续军民融合发展综合性立法工作做好铺垫。军民融合发展法规文件清理与综合性立法工作将有助于解决当前军民融合发展的突出矛盾和现实问题,更好的发挥法规制度的规范、引导、保障作用,军民融合将获更大效力的法制保障。

2.1.3军民融合将落地见效,军转民和民参军有望出现较大进步

    军转民或将在重点领域率先突破。去年国务院发文明确提出要大力发展核技术应用、卫星及其应用、民用飞机、高技术船舶和海洋工程、信息安全与网络安全等典型军民融合产业,这些重点领域有望率先获得突破。我国国防科技工业经过数十年发展,在众多领域积淀了较为先进的技术基础,军转民潜力巨大,在国家政策的支持鼓励和考核约束下,军转民市场有望取得较快发展。


    民参军企业市场份额有望大幅提升,竞争环境更加公平,竞争态势日趋激烈。去年国务院发文提出了调整科研生产能力结构、军工重大试验设施统筹使用、技术基础资源军民共享、军民标准通用化等举措,意在消除民参军企业在与央企竞争中的劣势,实现公平竞争和优胜劣汰;并提出要扩大军工单位外部协作,将军工集团公司军品外部配套率、民口配套率纳入国防科技工业统计。原有较为封闭的军工配套体系有望被打破,民参军企业在军品中的市场份额有望获得较大提升,但随着民参军门槛的不断降低,民参军企业竞争也将进一步加剧。

2.1.4军民融合实质突破+国防预算增速回升,两大预期催化板块行情

    军民融合成为近年两会热点议题,对板块行情具有一定程度的提振作用。2015年两会期间,习近平主席在出席十二届全国人大三次会议解放军代表团全体会议时强调,把军委各项决策部署落到实处,深入实施军民融合发展战略,努力开创强军兴军新局面;2016年两会期间,习近平主席在出席解放军代表团全体会议中重点强调军队创新发展,全国各地各部门加快实施创新驱动发展战略特别是促进新时期军民融合发展;2017年两会期间,习近平主席提出推进军民融合,重点是融合军民科技创新要素,加快军民融合体系的形成,通过军民融合、军地协同,向技技创新要战斗力。在近三年两会结束后,军工板块均出现一定幅度的上涨,其中2015年与2016年两会结束一个月内,军工板块涨幅均超过10%。

    

    两会开闭幕前后军工板块普遍出现上涨趋势。2008-2017年,两会开始前一个月至两会开幕时,中证军工板块涨跌幅平均为5.97%。从2008-2017年的数据来看,2010、2011、2012、2013和2015年出现较大幅度的上涨,板块仅在2008与2016年出现较大幅度下跌。同期,两会闭幕后的一个月内,军工板块平均涨跌幅为2%-3%,在10年的统计数据中有4年出现较大幅度上涨趋势、2年出现一定程度的下跌趋势。

    军民融合与国防预算或再次成为军工板块行情催化剂。国防预算一直以来是两会的重点议题,近年来,我国国防预算一直以两位数增长率高速增长,但自 2014 年起,受宏观经济增速放缓与世界国防支出削减大趋势影响,我国国防预算增长率开始呈现逐年下降趋势,2016 年首次跌破 10%,2017年增速放缓至7%。我们认为, 受世界国防支出上升的大趋势影响,2018 年我国国防预算增速或将触底反弹,恢复至7.3%-7.5%。军民融合改革突破+国防预算增速回升两大预期或将成为板块行情催化剂。

2.1.5投资机会分析:优先配置低估值央企龙头

    板块估值水平大幅下移。经过近两年半时间的持续调整,军工板块整体估值为68倍,已处于历史中下部水平,与2014年8月份基本相当。若剔除船舶板块,军工板块整体估值为57倍,更是处于历史中低位。从上市公司属性来看,军工集团下属上市公司估值水平为86倍(刨除船舶板块,估值水平仅为61倍),高于军民融合类上市公司54倍的估值水平;分板块来看,船舶板块、材料及加工板块估值高于整体水平,航天板块估值水平与整体相近,国防信息化、地面兵装、核电与航空板块估值水平较低。

    2018年整体行情或将呈现结构化特征,建议关注国家队龙头、民参军国产替代两大结构性机会。国家队龙头:重点关注符合“市场化程度高、核心资产占比高、估值偏低”三大标准的龙头公司;民参军国产替代:重点关注符合“行业空间大、国产化率低、国产化刚需强劲”三大标准的相关行业,主要是军用半导体、军用碳纤维、军用ATE等相关细分领域的优质公司。


    部分国家队龙头公司估值进入底部区间,配置价值凸显。根据我们对国家队龙头公司2018年业绩的预测,按照当前公司股价计算,军工板块各子领域的部分国家队龙头公司估值水平已进入底部区间。整体来看,除船舶板块外,其余四大主要子板块(航空、航天、地面兵装和信息化)2018年备考估值水平均低于当前军工板块整体估值水平;分板块来看,2018年船舶板块、航天板块和国防信息化板块估值水平较当前估值水平或将出现较大幅度下降。我们认为,中国动力、中航机电、中直股份、中航光电、航发动力、航天电子、航天电器、内蒙一机、四创电子、国睿科技等优质龙头公司的18年备考估值已显著低于板块平均水平。 基本进入估值底部区间,建议投资者加大配置力度。

2.2 中长期观点

    我们认为,2018 年军工板块内外部影响因素均出现拐点,投资机会将好于2017年。外部因素:国防预算 增速受美国军费大幅增加影响有望触底反弹至 7.3%-7.5%左右。内部因素:1、以海空军为代表的新型武器装备 列装进入新周期,产业链业绩将迎拐点;2、军工科研院所改制首批试点已经启动,资产证券化及后续批次改制 有望逐渐实质落地;军工央企资本运作数量较 17 年或将有所增加;定价机制改革或将继续深化论证,军工企业 已渐入降本增效阶段;混改、军民融合等改革亦将有序深入推进。

整体行情或将呈现结构化特征。1、产业链业绩释放呈现结构化:供给侧结构化:各类新型武器装备定型批 产周期各异,业绩释放节点有所差别;需求侧结构化:军改对各军种装备采购计划影响各异,陆军、战支等新 军种订单补偿效应或将更为明显。2、军工体制改革推进呈现结构化:院所改制应重点关注电科、航天、航空、 兵器等集团相关进展;军工央企资本运作数量或有增长但投资机会有限;军品定价机制改革长期利好整机类央 企;混改、军民融合改革预期差已不大,推进过程或将带来阶段性机会但影响逐渐减弱。


    详情请参考 2018 年军工行业年度投资策略报告《双拐点下的结构化》,http://dwz.cn/77Oegi

2.3  重点覆盖与推荐标的

重点覆盖标的

重点推荐组合

1、国家队龙头:中直股份、中航光电、国睿科技、内蒙一机;


2、民参军国产替代:天银机电、方大化工、航新科技。

重点关注组合

1、国家队龙头:中直股份、中航光电、国睿科技、内蒙一机;


2、民参军国产替代:天银机电、方大化工、航新科技。

三、一周行业动态

3.1国际动态

    不只是反导与战机 俄罗斯军工在2017年迎来大发展。新华社26日电,俄罗斯若干高新技术武器的亮相与出口引起了广泛的关注。俄罗斯向中国出口的苏-35S多用途战斗机在中国空军的演习中亮相,因其强大的战斗巡航能力和打击能力成为中国空军的主力装备。兼具远程防空和末端反导能力的S-400防空系统也获得了多个国家的订单。


    白宫称与朝对话的最终结果必须是实现半岛无核化。新华社25日电,美国白宫25日发表声明回应朝鲜称有意与美国开展对话的表态。声明称,任何与朝对话的最终结果必须是实现半岛无核化。


    虎视眈眈向中国?印军将主办17国大型海上联演。环球网25日电,印度海军安达曼-尼科巴司令部将在印度安达曼和尼科巴群岛海域,主办一场为期8天的大型海军演习。此次军演将由包括澳大利亚、马来西亚、马尔代夫在内的至少17国参与。


    美拉澳在南海“齐秀肌肉” 特恩布尔却犹豫了。环球网24日电,美国总统特朗普与到访的澳大利亚总理特恩布尔会谈时,敦促澳大利亚加入在南海秀肌肉的所谓“航行自由”行动,就国际权利问题向北京发出信息。


    俄将打造新航母综合体:核航母搭配苏-57舰载机。新华社24日电,俄罗斯国防部海军军事教研中心舰艇制造和武器研究所所长尼古拉·马克西莫夫,在接受红星电视台采访时表示,俄将为海军打造新的航母综合体,包括航空母舰、舰载机编队和基地。


    日媒称中国向海洋强国稳步迈进:航母建设提速。新华设25日电,中国正在朝着“海洋强国”方向稳步布局。中国相继在连接中东产油国和本土的海上交通线上获得港湾的使用权。中国还在扩充海军实力,继续对抗世界最强的美国海军。中国不会停止扩大海洋实力的步伐。


    俄在叙东古塔地区停火 终结战争需各方合力。新华社27日电,俄罗斯国防部长绍伊古26日晚宣布,根据总统普京的命令,自27日起在叙利亚首都大马士革东郊东古塔地区每天实施5小时人道主义停火。


    中国龙在摇动尾巴?印媒炒作中马建海洋观测站。环球网27日电,印度对于中国在马尔代夫的一举一动都颇为“关心”,甚至有些神经质。《印度时报》26日引述马尔代夫消息人士的话称,中国正打算在马代建造一座海洋观测站,马代反对派声称该观测站将具有军事用途,甚至配备用于潜艇基地的设施,“这又将成为印度政府面临的另一项安全挑战”。


    台媒:解放军052D舰在南海以目测距离贴身监视美航母。参考消息网25日电,美国航空母舰卡尔·文森已进入南中国海争议水域,目前正在斯普拉特利群岛,也就是中国所称的南沙群岛巡航。

    

    中方呼吁朝美“趁热打铁”尽快实现直接对话。中国军网28日电,外交部发言人陆慷28日说,要想真正解决朝鲜半岛核问题,朝美直接对话不可或缺。中方希望当前半岛北南改善关系的努力能尽快向朝美直接对话以及解决半岛问题的全面对话接续和发展。


    官方首次确认核动力航母项目 正加快攻关突破。环球网27日电,中船重工集团在官网发布“新时代中船重工高质量发展战略纲”全文,提出“加快实现核动力航母、新型核潜艇、安静型潜艇、水下无人智能对抗体系、水下立体攻防体系和海战场综合电子信息系统”等攻关突破,增强基于网络信息体系的联合作战能力、全域作战能力,为海军2025年实现走向深蓝远海的战略转型提供高质量武器装备。


    俄媒建议俄海军买中国054A型护卫舰携手抗美。环球网28号电,“俄太平洋舰队应寻求中国的帮助,提高实力以与美国舰队相抗衡。”俄罗斯《独立报》27日称,去年俄太平洋舰队被认为是俄海军在作战训练方面组织最好的单位,但该舰队舰艇却过于陈旧,数量和质量均落后于韩国和日本,更无法与美国或中国相比。报道建议,鉴于俄罗斯造船业的衰落,俄海军可以借助中国的帮助,增强太平洋舰队的力量。

    

    韩媒炒作中国或用运-9集中侦察星州萨德基地。环球网1日电,当地时间9时34分许,一架疑似运-9侦察机从苏岩礁西南方向飞入“韩国防空识别区”,一度飞临釜山东南方向约40海里处以及郁陵岛西北方向约30海里处。韩媒分析称,中国可能正式开展对萨德基地的侦察。

    

    韩媒:韩美将在残奥会结束后举行联合军演。新华社2日电,韩美两国将在平昌冬季残奥会结束后举行联合军演,目前双方正在就军演方案进行讨论。多名韩国政府消息人士1日表示,虽然军演时间较往年相比将有所缩短,但规模仍将与往年一样。


    普京亮出高科技武器 应对美国及北约国家威胁。中国军网2日电,俄罗斯总统普京1日在莫斯科向议会两院发表国情咨文时,着重介绍了俄正在研制或完成测试的数种高科技武器,并表示开发这类武器装备是为应对美国及北约国家的威胁


    俄否认S400生产商完不成订单 不影响对中国交付。环球网2日电,据报道,目前,在“阿尔马兹-安泰”集团公司下属的基洛夫机械制造厂正在形成生产S-400等新型防空导弹的能力,该厂未来各型防空导弹年产量将达到2500枚,因此,“先锋”厂的部分生产将会转向基洛夫,从而可以确保完成国家订单和对外出口合同。

    

    印军高官就印中边境局势发预警:存在升级可能。参考消息网2日电,“印中边界沿线形势依旧敏感,存在再次升级的可能。”《印度时报》1日报道称,印度国防部次长巴姆拉发出这样的警告。该报说,有消息称中方一直在洞朗北部保留着军队,且正在显著地加强在这一地区的基础设施建设。

3.2 国内动态

    C919大型客机订单总数达815架。中国军网27日电,中国华融资产管理股份有限公司旗下控股子公司华融金融租赁股份有限公司26日与中国商用飞机有限责任公司签署30架C919大型客机和20架ARJ21新支线飞机购机协议。据介绍,中国商飞公司是实施国家大型飞机重大专项中大型客机项目的主体,也是统筹干线飞机和支线飞机发展、实现我国民用飞机产业化的主要载体,民机产品研制取得一系列重大进展。ARJ21新支线飞机安全运送旅客4.9万多人次,向产业化发展坚定迈进;C919大型客机飞上蓝天;CR929远程宽体客机联合研制全面展开。截至目前,C919大型客机国内外用户达到28家,订单总数达到815架,ARJ21新支线飞机客户达到21家,订单总数达到453架。


    中国海空军1个月获10多架稀缺军机 5架反潜机最解渴。参考消息网26日电,国内军事论坛最新发布了陕飞1月20日的卫星图。图片显示陕飞在不到一个月的时间一口气下线了9架空警-500预警机、5架高新6号反潜机。


    中国代表呼吁叙各方立即停止敌对行动。中国军网28日电,中国常驻联合国副代表吴海涛28日呼吁叙利亚各方根据安理会决议要求,立即停止敌对行动,积极配合联合国救援努力,并确保有关地区人道主义走廊能够安全通行。


    中国证实研制核动力航母 专家:掌握关键技术。环球网1日电,近日有消息称中国已经开工打造第三艘核动力航母。而目前,只有美国海军在“福特”级航母上装备的电磁弹射器,然而我国研制出的电磁弹射技术相对于美国还要更强一筹,我国电磁弹射技术不但要优秀的多。所以未来中国航母上电磁弹射器是最大的选择。


    中部战区陆军与中国电科将在7个领域展开深度合作。新华社2日电,中部战区陆军与中国电子科技集团有限公司“军民融合战略合作”签约仪式2日上午在石家庄举行。双方将在信息化建设专家咨询、联合需求研究、装备使用保障、常态技术交流、联合人才培养、装备试验试用、直属力量建设等7个领域展开深度合作。

    

    中国舰机最近为何频频出动?专家:要继续立威。环球网2日电,日本海上自卫队发现一艘中国海军054A型护卫舰在对马西南偏西约70公里处公海水域往东北方向航行。2月28日中国军舰经对马海峡南下往东海方向航行。而这只是中国海空力量近期多次行动的一个缩影。

3.3装备动态

    “水下航母”改变未来海战?美军或又先行一步。环球网27日电,反潜战一直是海上作战中最复杂的科目,而在攻击核潜艇上部署“无人潜航器(UUV)”来搜寻并攻击敌方潜艇,或许将改变未来水下战争的模式。美国《国家利益》网站25日称,美海军正试图使“水下航母”成为现实。


    德国军备武器状况堪忧 半数以上“不能用”。新华社28日电,据外媒报道,根据德国政府27日发布的报告,德国潜艇、战机以及其他重要武器在运作频率增加时有备用零件遗失、质量瑕疵等问题,这意味着堪用的武器军备数量还不到总数的一半。


    俄新型护卫舰将安装首批俄产燃气涡轮发动机。新华社27日电,俄罗斯著名发动机制造商土星科研生产联合体27日宣布,俄目前在建的最新型“戈尔什科夫海军元帅”级护卫舰将安装首批国产燃气涡轮发动机。在此之前,俄舰用燃气涡轮发动机都由乌克兰生产。


    美刊关注中国最新喷气式无人机:隐身特性好。新华社1日电,美国《国际航空新闻》月刊网站2月21日报道称,在最近的新加坡航展上,中国朗星无人机系统有限公司展示了最新的喷气式无人飞机——“星影”。这是今年2月初引起媒体关注的中国喷气式无人飞机研发的最新进展之一。

四、一周上市公司公告

五、本周重点报告摘要

5.1景嘉微年报点评:图形显控业务稳健增长,国产GPU与小型雷达空间广阔

    2017年公司实现营业收入3.06亿元,同比增长10.16%;实现归母净利润为1.19亿元,同比增长12.86%。2017年利润分配方案为每10股派现金红利1.5元。预计2018年一季度实现归母净利润1350万至1660万,同比增长3.41%至27.15%。


    1、2017年公司实现营业收入3.06亿元,同比增长10.16%;实现归属上市公司股东的净利润为1.19亿元,同比增长12.86%,营收净利均稳定增长。图形显控模块产品、小型专业化雷达与通用芯片为公司三大业务,其中图形显控模块占营收比例为74%,主业较为突出。2017年公司整体毛利率高达78.78%,盈利能力强。


    2、公司在军机图形显控模块领域处于明显优势地位,相关产品已应用于我国新研制的绝大多数军用飞机及大量老旧机型显控系统升级,正在向车载舰载等方向拓展,相继开发出适用于坦克装甲车辆、地面雷达系统等领域的图形显控模块及其配套产品。军用图形显控模块产品市场空间广阔,公司该部分业务有望稳定增长。

    

    3、公司引入国家大基金加码高性能GPU领域,可满足高端嵌入式应用及信息安全计算机桌面应用需求的下一款GPU正在研发中,2018年有望量产。随着国家和各行业对信息安全不断加强重视,计算机设备国产化替代将加速落地,GPU国产化替代未来将有巨大的发展空间。


    4、小型专业化雷达与通用芯片近年来轮番发力,成为公司重点拓展的两大领域。公司相继成功开发了空中防撞系统、主动防护雷达系统等雷达核心产品,在小型专用化雷达领域取得了一定的先发优势,具有较大增长潜力;在音频芯片、短距离通信芯片、TYPE-C芯片等民用产品领域,公司通过开展产品开发及推广服务,也已占领了一定市场份额。


    5、公司军用图形显控模块业务有望稳定增长,国产GPU、小型专业化雷达、通用芯片等业务成长潜力较大。我们预计公司2018年至2020年的归母净利润分别为1.45亿元、1.93亿元、2.48亿元,同比增长分别为21.87%、33.03%、28.88%,相应18年至20年EPS分别为0.54、0.71、0.92元,对应当前股价PE分别为87、66、51倍,维持增持评级。

5.2方大化工年报点评:图形显控业务稳健增长,国产GPU与小型雷达空间广阔

    17日公司发布2017年度业绩预告,2017年全年预计实现归母净利润2.3亿-2.5亿元,同比增长105%-123%。


化工主业持续向好,军工电子业绩超出预期

    17日公司发布2017年度业绩预告,2017年全年预计实现归母净利润2.3亿-2.5亿元,同比增长105%-123%。2017年,国内供给侧改革进程加速及环保核查,使技术落后、环保要求不达标的化工产能陆续退出市场,化工产品销售价格大幅上涨;公司各项成本费用逐步下降,促使公司化工业务利润大幅增加。同时,公司于四季度完成长沙韶光和威科电子两家军工电子企业的股权变更,两家企业超额完成业绩承诺,并表后大幅提升公司利润水平。2017年前三季度,威科电子实现营业收入0.57亿元,净利润0.15亿元;长沙韶光实现营业收入1.41亿元,净利润0.32亿元。


高管增持彰显信心,员工持股激励业务发展

    2017年7月,公司发布公告称公司董事长和部分高级管理人员拟增持公司股份;截至2018年1月2日,公司董事长蔡卫东、财务总监欧阳国良和副总经理徐子庆共完成增持公司股票2039.85万股,持股比例合计达到2.95%。2017年11月,公司发布第一期员工持股计划,截至12月22日已完成购买公司股票973.44万股,成交金额合计1.16亿元,第一期员工持股计划已完成股票购买。我们认为,公司通过高管增持和员工持股计划,充分调动管理者和员工的积极性和创造性,吸引和保留优秀管理人才和业务核心人员,全面提升公司员工的凝聚力和公司竞争力。


资产重组一波三折,军工电子转型初步落地

    2016年8月5日,方大化工披露重组预案,拟以发行股份及支付现金的方式购买长沙韶光、威科电子、成都创新达三家公司100%股权。2016年9月9日,证监会官网发布《上市公司并购重组行政许可审核情况公示》,方大化工列入审慎审核类别。2016年12月20日,证监会重组委不予核准公司本次资产重组。2017年6月14日,公司终止发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金,拟以现金方式对“长沙韶光”70%股权、“威科电子”100%股权进行收购。


    2017年9月10日,与标的公司相关股东签署正式股权收购协议,标志着现金收购方案初步落地。长沙韶光是我国军用集成电路产品的重要供应商,具备较强的军用集成电路研发设计以及封装测试能力;威科电子系业内技术工艺领先的厚膜集成电路生产商。2016年,长沙韶光与威科电子分别实现营业收入2.45亿元和1.19亿元,实现净利润0.68亿元和0.35亿元,整体净利润率达28.3%,高于公司原化工主业4.28%的净利润率水平,将大幅提升公司整体盈利能力。


    我们认为,通过本次收购公司将建立起涵盖军用集成电路设计及封装测试及厚膜集成电路业务体系,两家标的公司分属于集成电路(芯片)、关键组件两大环节,在技术研发、产品供应等方面协同效应显著,有望大幅提升公司综合竞争力。


盈利预测与投资评级:转型军工电子增强公司盈利能力,维持买入评级

    我们坚定看好公司未来发展前景,预测公司2017年至2019年的归母净利润分别为2.39亿元、3.51亿元、4.31亿元,同比增长分别为117.27%、46.86%、22.79%,相应17年至19年EPS分别为0.35元、0.51元、0.62元,对应PE分别为37、25和21。综合考虑公司稀缺性、业绩存在超预期可能、未来外延拓展等因素,我们认为公司具备成长为军工电子龙头潜力,未来发展空间广阔,维持买入评级。


六、近期重要活动

6.1 近期活动回顾

【军工集团系列高端调研之兵器工业集团】

    兵器工业集团高端调研已于4月10日下午圆满结束,集团改革与资产管理部领导出席本次活动,与投资者深入交流混改、院所改制等核心问题。欢迎来电交流。


【军工集团系列高端调研之中航工业集团】

       中航工业集团高端调研已于4月18日上午圆满结束,集团资本管理部领导出席本次活动,与投资者深入交流混改、院所改制、下属上市公司未来规划等核心问题,欢迎来电交流。


【军工集团系列高端调研之兵器装备集团】

    兵器装备集团高端调研已于4月20日下午圆满结束,集团资本运营部领导出席本次活动,与投资者深入交流集团混改、院所改制等核心问题,欢迎来电交流。


【军工集团系列高端调研之中船重工集团】

    中船重工集团高端调研已于5月9日上午圆满结束,集团资本运营部领导出席本次活动,与投资者深入交流集团混改、院所改制等核心问题,欢迎来电交流。


军工科研院所高端调研之中电科38所】

    中电科集团38所高端调研已于5月16日下午圆满结束, 38所总会计师、产业发展部主任、上市公司董秘等领导出席本次活动,与投资者深入交流院所改制进展、资本运作及产业发展规划等核心问题,欢迎来电交流。


【上市公司系列高端调研之航天晨光】

    航天晨光高端调研已于6月14日下午圆满结束,证券投资部部长周斌等领导出席本次活动,与投资者深入交流公司经营情况、未来发展规划等核心问题,欢迎来电交流。


【朝核问题深度解析电话会议】

    朝核问题深度解析电话会议已于4月17日下午结束,中国国际问题研究院研究员、国务院特殊津贴专家杨希雨为200余位投资者深度解析朝核问题。会议纪要链接:http://www.dwz.cn/5NHJW9。


【中信建投中期策略会-军工分会场】

    中信建投中期策略会-军工分会场已于6月30日下午圆满结束,中航直升机公司原董事长、中美关系专家、中航技军贸专家、科工集团商业航天专家、空军专家等五位领域内权威人士深度解析了直升机产业链、中美关系、军贸、商业航天、无人机产业链等五大热门话题,涵盖航空、航天、船舶、信息化、民参军五大领域的十多家上市公司参会与投资者进行了交流。欢迎来电交流。


【上市公司系列高端调研-海兰信】

    上市公司系列高端调研之海兰信站已于7月7日下午结束,上市公司联合创始人、董秘等领导出席本次活动,与投资者深入交流上市公司近日发展状况与未来规划,欢迎来电交流。


【上市公司系列高端调研-航天电子】

    上市公司系列高端调研之航天电子站已于7月12日下午结束,上市公司发展计划部副部长、证代等领导出席本次活动,与投资者深入交流上市公司近日发展状况与未来规划,欢迎来电交流。


【上市公司系列高端调研-中国卫星】

    上市公司系列高端调研之中国卫星站已于7月13日下午结束,上市公司董秘等领导出席本次活动,与投资者深入交流上市公司近日发展状况与未来规划,欢迎来电交流。


【中信建投军工——掘金产业链系列沙龙(第1期)】商业航天:运载火箭——太空飞行摆渡车

    掘金产业链系列沙龙(第1期)商业航天:运载火箭——太空飞行摆渡车已于7月25日下午结束,零壹空间创始人、CEO舒畅出席本次活动,欢迎来电交流。


【中信建投军工——解局大时代系列沙龙(第1期)】中印对峙会升级为局部战争吗?

    解局大时代系列沙龙(第1期)中印对峙已于8月3日下午结束,凤凰卫视著名军事评论员宋忠平先生出席本次活动,欢迎来电交流。


【中信建投军工——掘金产业链系列沙龙(第2期)】巨头的战争:全球民用直升机发展态势解析

    解局大时代系列沙龙(第2期)全球民用直升机发展态势解析已于8月10日下午结束,空客直升机中国区销售负责人参加本次活动,欢迎来电交流。


【上市公司系列高端调研-天银机电】

    上市公司系列高端调研之天银机电站已于8月23日上午结束,上市公司子公司华清瑞达首席专家等领导出席本次活动,与投资者深入交流上市公司近日发展状况与未来规划,欢迎来电交流。


【上市公司系列高端调研-中航机电】

    上市公司系列高端调研之中航机电站已于8月24日下午结束,上市公司证券部部长等领导出席本次活动,与投资者深入交流上市公司近日发展状况与未来规划,欢迎来电交流。


【中信建投军工-掘金中报系列电话会议之北化股份】

    中信建投军工-掘金中报系列电话会议之北化股份已于8月24日下午结束,上市公司董秘等领导出席本次电话会议,与投资者深入交流上市公司近日发展状况与未来规划,欢迎来电交流。


【中信建投军工-掘金中报系列电话会议之全信股份】

    中信建投军工-掘金中报系列电话会议之全信股份已于8月25日上午结束,上市公司董秘等领导出席本次电话会议,与投资者深入交流上市公司近日发展状况与未来规划,欢迎来电交流。


【上市公司系列高端调研-航天电子】

    上市公司系列高端调研之航天电子站已于8月25日下午结束,上市公司证券部部长等领导出席本次活动,与投资者深入交流上市公司近日发展状况与未来规划,欢迎来电交流。


【中信建投军工-掘金中报系列电话会议之国睿科技】

    中信建投军工-掘金中报系列电话会议之国睿科技已于8月25日下午结束,上市公司董秘等领导出席本次电话会议,与投资者深入交流上市公司近日发展状况与未来规划,欢迎来电交流。


【中信建投军工-掘金中报系列电话会议之海兰信】

    中信建投军工-掘金中报系列电话会议之海兰信已于8月28日下午结束,上市公司董秘等领导出席本次电话会议,与投资者深入交流上市公司近日发展状况与未来规划,欢迎来电交流。


【中信建投军工-掘金中报系列电话会议之日发精机】

    中信建投军工-掘金中报系列电话会议之日发精机已于8月29日下午结束,上市公司董秘等领导出席本次电话会议,与投资者深入交流上市公司近日发展状况与未来规划,欢迎来电交流。


【中信建投军工-掘金中报系列电话会议之四创电子】

    中信建投军工-掘金中报系列电话会议之四创电子已于8月29日下午结束,上市公司董秘等领导出席本次电话会议,与投资者深入交流上市公司近日发展状况与未来规划,欢迎来电交流。


【中信建投军工-掘金中报系列电话会议之旋极信息】

    中信建投军工-掘金中报系列电话会议之旋极信息已于8月30日上午结束,上市公司董秘等领导出席本次电话会议,与投资者深入交流上市公司近日发展状况与未来规划,欢迎来电交流。


【上市公司系列高端调研-中航飞机】

    上市公司系列高端调研之航天电子站已于10月17日结束,上市公司相关领导出席本次活动,与投资者深入交流上市公司近日发展状况与未来规划,欢迎来电交流。


【中信建投军工-IPO公司系列高端调研之欣创电子】

    IPO公司系列高端调研之欣创电子站已于10月17日结束,公司相关领导出席本次活动,与投资者深入交流公司近日发展状况与未来规划,欢迎来电交流。


【中信建投军工-IPO公司系列高端调研之新竹消防】

    IPO公司系列高端调研之新竹消防站已于10月17日结束,公司相关领导出席本次活动,与投资者深入交流公司近日发展状况与未来规划,欢迎来电交流。


【中信建投军工-IPO公司系列高端调研之赛隆金属】

    IPO公司系列高端调研之赛隆金属站已于10月18日结束,公司相关领导出席本次活动,与投资者深入交流公司近日发展状况与未来规划,欢迎来电交流。


【上市公司系列高端调研-航发动力】

    上市公司系列高端调研之航发动力站已于10月18日结束,上市公司相关领导出席本次活动,与投资者深入交流上市公司近日发展状况与未来规划,欢迎来电交流。


【上市公司系列高端调研-西部材料】

    上市公司系列高端调研之航发动力站已于10月19日结束,上市公司相关领导出席本次活动,与投资者深入交流上市公司近日发展状况与未来规划,欢迎来电交流。


【中信建投军工-公司系列高端调研】菲利华站

    上市公司系列高端调研之菲利华站已于 10 月 21 日结束,上市公司相关领导出席本次活动,与投资者深入 交流上市公司近日发展状况与未来规划,欢迎来电交流。


【中信建投 2018 年度策略会-军工分会场】

    中信建投 2018 年度策略会-军工分会场于 12 月 22 日在深圳福田区大中华喜来登酒店举行。装备采购专家、 军工芯片专家、顶尖军工产业投资人等权威人士齐聚一堂,深度解析 2018 年军工投资策略、自主可控集成电路 产业链、装备发展与采购趋势、军工产业投资新业态等四大热门话题。15 家上市公司高管出席活动,涵盖航空、 船舶、信息化等领域。欢迎来电交流。


【中信建投军工——掘金产业链系列沙龙(第 3 期)】

    国产民机:加速起飞,开启万亿市场空间 掘金产业链系列沙龙(第 3 期)国产民机发展态势解析已于 1 月 16 日下午结束,西飞民机销售专家参加本 次活动,欢迎来电交流。


【中信建投军工——公司系列高端调研】天银机电站

    上市公司系列高端调研之天银机电站已于 1 月 24 日结束,上市公司相关领导出席本次活动,与投资者深入 交流上市公司近日发展状况与未来规划,欢迎来电交流。


【中信建投军工——公司系列高端调研】南洋科技站

    上市公司系列高端调研之南洋科技站已于2 月 9 日结束,上市公司相关领导出席本次活动,与投资者深入 交流上市公司近日发展状况与未来规划,欢迎来电交流。

6.2  下周活动预告

后续我们还将继续组织军工集团、相关上市公司的高端调研,军工科研院所高端调研也将有序开展,烦请提前报名,敬请期待!

七、盈利预测与估值

重要报告集锦

策略报告


【中信建投军工】 2018投资策略PPT:双拐点下的结构化

【中信建投军工】 2018投资策略:双拐点下的结构化(上)

【中信建投军工】 2018投资策略:双拐点下的结构化(下)

【中信建投军工|策略研究】2017中期策略:拐点前夜,静待黎明(一)

【中信建投军工|策略研究】2017中期策略:拐点前夜,静待黎明(二)

【中信建投军工|策略研究】2017中期策略:拐点前夜,静待黎明(三)

【中信建投军工|策略研究】2017中期策略:拐点前夜,静待黎明(四)

军工半月谈



【中信建投军工|军工半月谈】军工投资新映射:新军队、新四化

【军工半月谈(第一期)】军费专题研究报告:国防预算增速小幅下滑,18年或将触底反弹

【中信建投军工黎韬扬团队】军工半月谈第二期:军工板块16年报及17一季报综述:资产注入提振军工央企业绩,民参军公司盈利能力更强

每周观点



【中信建投军工|周报】军民融合再获法律保障,首选配置低估值央企龙头

【中信建投军工|周报】重型猎鹰首飞成功,重点关注低估值央企龙头

【中信建投军工|周报】外延并表驱动业绩增长,重点关注低估值央企龙头

【中信建投军工|周报】美股军工龙头估值显著提升,配置国内龙头正当时

行业研究



1

行业点评

【中信建投军工|行业简评】持仓比例继续下降,国家队龙头更受青睐

【中信建投军工|行业简评】促改革推融合,国防科技工业迈入发展新时代

【中信建投军工|行业简评】航天发射数量将创新高,产业链业绩加速释放

【中信建投军工|行业深度】装备保障市场逐步扩大,ATE、PHM蓄势待发

【中信建投军工|行业深度】海军产业链报告:美国海军百年称霸,东方蓝水厚积薄发

【中信建投军工|行业简评】军民融合深度发展顶层规划落地,战略配置军工板块正当时

2

行业深度

【中信建投军工|行业深度】装备保障市场逐步扩大,ATE、PHM蓄势待飞
【中信建投军工|行业深度】海军产业链报告:美国海军百年称霸,东方蓝水厚积薄发
【中信建投军工|行业深度】商业航天产业链报告之一:运载火箭--太空飞行的摆渡车
【中信建投军工|行业深度】商业航天产业链报告之二:运载火箭产业链——三足鼎立,百家争鸣(一)
【中信建投军工|行业深度】商业航天系列报告之三:我国运载火箭产业:两大航天集团为主题,民企进军势不可挡

公司点评



【中信建投军工|公司简评】全年业绩高速增长,双主业版图轮廓初显

【中信建投军工|公司简评】景嘉微:业绩稳健增长,看好高性能GPU与通用芯片前景

【中信建投军工|公司简评】方大化工:“化工+军工”双轮驱动,业绩高速增长有望持续

【中信建投军工|公司简评】方大化工:化工主业持续向好,军工电子业绩超预期

【中信建投军工|公司简评】光威复材:全年业绩实现稳步增长,军民业务拓展成效初现

电话会议纪要



【中信建投军工黎韬扬团队】朝核问题深度解析电话会议纪要:为什么朝鲜半岛短期内打不起来?

敬请致电中信建投军工团队

                   黎韬扬 17701086892

                   郭    枫 15201566831

                   郭    洁 13911781655

                   鲍学博  15201106449

                   刘乐民  15313177192

平台发布时间:2018/03/04

团队介绍

黎韬扬

北京大学硕士,军工行业首席分析师。2015-2017年新财富军工行业第一名团队核心成员,2015-2016年水晶球军工行业第一名团队核心成员,2017年水晶球军工行业第二名,2015-2016年Wind军工行业第一名团队核心成员,2017年Wind军工行业第二名,2016年保险资管最受欢迎分析师第一名团队核心成员,2017年保险资管最受欢迎分析师第二名。

010-85130418

17701086892

litaoyang@csc.com.cn

郭枫

美国丹佛大学金融学硕士,军工行业研究助理。2016-2017年新财富军工行业第一名团队成员,2016年水晶球军工行业第一名团队成员,2016年Wind军工行业第一名团队成员,2016年保险资管最受欢迎分析师第一名团队成员。2017年水晶球军工行业第二名团队成员,2017年Wind军工行业第二名团队成员,2017年保险资管最受欢迎分析师第二名团队成员。

010-65608094

15201566831

guofeng@csc.com.cn

郭洁

英国城市大学卡斯商学院硕士,军工行业分析师。2015-2016年新财富军工行业第一名团队成员,2015-2016年水晶球军工行业第一名团队成员,2015-2016年Wind军工行业第一名团队成员,2016年保险资管最受欢迎分析师第一名团队成员。

010-85130212

13911781655

guojie@csc.com.cn

鲍学博

清华大学电子系本科,航天二院硕士,军工行业研究助理。6年航天总体单位工作经验,2017年新财富军工行业第一名团队成员,2017年水晶球军工行业第二名团队核心成员。

010-65608094

15201106449

baoxuebo@csc.com.cn

刘乐民

北京科技大学机械工程专业博士,军工行业研究助理。6年航天工作背景,2017年10月加入中信建投军工团队。

010-85130205

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liulemin@csc.com.cn

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