不熟不投：让小白散户跑赢专家的选股策略
文｜丁美婷
中国股市和中国足球一样都是谜一般的存在，其共通之处在于，总是在所有人都认为它不行的时候回光返照，又总是在所有人都认为它应该行的时候离奇崩盘。
小白散户 PK 专业投资者，胜算几何？
一般来说，股票投资者可分为自然人（所谓”散户“，投入股市的资金量较少）、专业机构、一般法人（通常是公司大股东，很少参与二级市场交易）。2011-2013年上海证券交易所交易额显示，散户所达比例在80%以上，投资者散户化已成为中国股市的基本特征。“散户驱动中国股市”使得市场的非理性化倾向加重，更加剧了市场风险。
散户大多数未经历系统专业的投资知识的学习。通常来说，一个从来没有学过投资理财知识的人置身瞬息万变的股市，就如同惊涛骇浪中的一叶扁舟，侥幸生存尚属不易，更别说谋得一身富贵了——因为相对于比较专业的投资者来说，散户投资的策略显得有些原始和直接，更有充满腔调的调侃说：散户一思考，庄家就发笑。
即使如此，仍然有国外的研究发现，非专业人士的投资组合往往能够跑赢专业人士。这让我们感到惊讶之余也不禁好奇：作为非专业人士的散户主要都是依靠什么信息去挑选和认购股票的呢?
投资心理学研究：非专业人士赚得更多？
戈德斯坦（Daniel Goldtein）和吉仁泽（Gerd Gigerenzer）曾经对专业人士和非专业人士的股票投资收益进行的相关研究，结果发现：非专业人士的投资组合以超过市场指数的收益，超越了专家所选的投资组合。
该研究选取了480名被试：360名非专业人士（美国芝加哥或德国慕尼黑市区的路人）；120名专家（芝加哥大学或者慕尼黑大学的金融或经济学专业的研究生）。研究采用2（德国或美国）×2（国内或国外）×2（非专业人士或专业人士）的实验设计，让被试通过股票名称的能够再认的程度在798家上市公司（其中500家是美国标准普尔指数成分股公司和298家德国公司）中建立投资组合，并验证8种投资组合自再认测试以后6个月的投资收益。研究结果显示，除了美国非专业人士及专家被试的“国内投资”组合以外，其他组合的收益全部高于市场指数收益、代表性公共基金收益以及5000中随机投资策略收益的平均值。
为了进一步验证非专业人士与专家的投资策略孰优孰劣，戈德斯坦和吉仁泽在先前实验的基础上，要求来自德国的被试在之前实验的再认清单中选出10只他们认为最值得投资的公司股票，其中非专业人士所选择的德国股票平均再认度为0.80，专家偏爱的德国股票平均再认度为0.48，而他们所选择的美国股票再认度上没有显著差异，再认度为0.27。该研究结果显示，非专业人士的投资组合以超过市场指数的收益，超越了专家所选的投资组合。
研究者认为，非专业人士在建立投资组合时，通常会运用“再认启发式”（recognition heuristic）策略。再认启发式是一种用于决策与判断的有限理性工具，在生活中表现为人们选择认识的事物的概率通常高于选择陌生事物的概率，其实就是“不熟不投”。再认启发式在投资策略上有着一定程度的适应性，使用再认启发式的投资组合获得了更大的投资收益。
运用“再认启发式策略” 就能玩转中国股市吗？
针对当前A股市场的投资交易仍以中小散户为主的情况来说，整体趋势交易行为特征明显，市场趋势影响较大。散户投资者的非理性倾向在信息不对称的股票市场中体现较为明显，再认启发式则成为他们在资源限定条件下的进行投资时的主要策略。在中国，小白散户是否有更大的概率跑赢专家，似乎还没有权威的验证（大部分人没有跑赢市场是肯定的）。但可能的情况是，中国相对复杂的市场环境下，“乱拳打死老师傅”的事情偶有发生，但很难成为普遍常态，因为各种影响因素的共同作用之下，单一影响因素的效果往往被抵消和掩盖。所以如果你是中国的小白散户，就还是不要太过乐观，可以相信有奇迹，但更要相信”是奇迹就不会发生在自己身上“，并将“股市有风险，投资需谨慎“ 的八字真言日诵千遍。
这项研究的结果再一次说明，建立在“经济人”假说之上的完全理性决策理论只是一种理想模式，不可能完全适用于指导实际中的决策。在不断变化的世界中，个体往往没有充足的时间和资源对所有可能的选项和条件进行思考，只能在一定资源限定的条件下做出最适当的选择。（审校：窦东徽）
参考文献：
Goldstein, D. & Gigerenzer, G. (2002). Models of ecological rationality:the recognition heuristic. Psychology Review,109, 75-90.
图片均来自网络。
作者简介：丁美婷，女，中央财经大学社会与心理学院2016级应用心理专业硕士，经济心理学方向，导师为窦东徽副教授。
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编辑：窦东徽