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信航投食馆 | “谨慎投资,项目估值” / 投资的项目估值技巧「市场比较法」

信航2021-11-23 16:28:07

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2018.02.26

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今天咱们说说私募股权投资基金在进行股权投资时是怎么对项目公司的股权进行估值的。


为什么要说这个呢,因为一旦确定对一家项目公司进行投资就必须要考虑一个非常关键的问题,就是这家公司的股权究竟价值几何,这跟买其他商品的道理是一样的,买贵了,预期的投资收益就会受到影响。


所以必须对项目公司的股权有一个合理可信的估值。下面我们就来说说一个经常用到的估值方法——市场比较法。



市场比较法的基本思路将与被评估的项目公司相同或相似的已有交易或上市公司的价值作为参照物,通过被评估项目公司与参照物之间的对比分析以及必要的调整来估测被评估项目公司的整体价值。


他所依据的理论基础是有效市场理论,也就是认为市场上的公司的价格已经充分反映了所有已公开的信息,故而相似的公司应该以相似的价格出售。一般市场比较法有下面两种:


第一种是最常用的,叫做可比公司分析法。它是以交易活跃的同类公司估值与财务资料为依据,测算出主要的财务比率,然后参照项目公司相应的指标情况来判断项目公司本身的价值,步骤主要有下面几步:



1

选择参照公司


这一点很关键,在参照公司的选择上必须保证参照公司在财务、经营等方面与被评估项目公司相似。在实际的工作中一般会选择一组参照公司,这样就可以保证选择的参照公司总体样本能够在各个方面与被评估项目公司的特征相似。



2

计算相关的财务乘数


财务乘数可以分为股权乘数和总资产乘数,主要区别就在于乘数的分子是股权价值还是企业总资产价值。股权乘数一般包括市盈率、市价总额对净现金流的比率,市价总额对有形资产账面价值的比率等;总资产乘数包括总资产与息税前利润的比率,总资产与洗水后净利润的比率等。



通过计算得出的这些财务乘数就是企业股权估值的最为关键的数据。大家不必纠结这些数据是怎么得出的,因为一般私募股权投资公司都会聘请专业的会计师事务所注册会计师对企业进行相关的财务尽调,所以一般是可以保证数据的准确性和实用性的。



3

用被选择财务乘数

计算项目公司价值


在这一步,我们会根据项目公司的行业与财务特征选择合适的财务乘数,将该乘数与被评估项目公司经调整后的财务数据相乘,这样就可以得出项目公司的大概市场价值了。


这种科比公司分析法可以用来确定非公开上市公司的价值,在计算其价值的时候还会进行一定的流动性折价。我们知道,私募股权投资基金投资的主要是未上市企业的股权,所以这种方式会被比较多的使用。


当然这样估出的项目公司估值也未必准确,因为有时很难找到与项目公司相类似的参照公司,就算找到了,也可能存在不同公司使用不同的会计政策导致财务报告的利润或资产负债表数额存在较大差异的情况。所以对项目公司的估值仅仅只是提供一个股权价值的参考范围,具体情况还是要视项目公司的实际情况而定。



另一种可比交易分析法指的是从类似的交易事件中获取有用的财务数据来求出一些相应的交易价格乘数,据此来计算项目公司的股权价值情况。这种方式不会对市场进行分析,而是通过统计同行业同类公司在交易时成交价格的平均溢价水平,再用这个溢价水平计算出目标公司的价值。这种方法在实际操作中使用的频率远小于可比公司分析法,所以这里就不作详细介绍了。



综上,私募股权投资公司在对拟投项目公司进行投资时是会对项目公司有一个股权估值过程的,绝不是项目公司说多少钱私募基金公司就会投多少钱的。私募基金也是基金,对投资人同样负责,基金管理人一定会严格把控风险。


今天这期就到这里,咱们下期见。


投资有风险,千万要谨慎。


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