戴泽斌 兴业研究分析师
吴承凯 兴业研究分析师
新债发行结果回顾
我们对本日发行的新债结果与此前的新债研究成果进行了比对，从结果来看：8只新债的发行利率符合我们的预期；5只新债的发行利率出现了较大的偏离，其中高估的2只，低估的3只；另外有6只新债发行失败，分别为17中材国际SCP003、17宏大爆破MTN001、17兴湘投控MTN001、17桂交投MTN001、17格力SCP003、17菲达环保SCP001，资金持续偏紧下，发行人对收益率的预期又普遍较低，进而纷纷出现不达预期并取消发行的情况。
对于偏差较大的高估券的解释：17苏交通SCP021，正如我们此前所言，其发行利率之所以出现比较大的偏离，核心因素是发行人想将明面上的发行利率控制在一定范围内，返费费率大概率在20BP以上。
对于偏差较大的低估券的解释：17锦州华信MTN001、17武威经发MTN001、17开元专项债02，3只城投债的实际发行利率均远高于我们的参考收益率，很大程度上还是由于近期城投债市场一级发行利率整体的快速上移，尤其是在弱资质城投上的表现较为显著，3只城投债的兴业评分均为4。具体来看，锦州华信尽管是锦州市最大的融资平台，但锦州市在辽宁省排名靠后，且其自身盈利能力较弱；武威经发是武威市唯一的发债融资平台，但武威市财政自给程度很弱，且公司已结清贷款信息中有3笔关注类贷款记录，有5笔欠息记录；开元专项债则是因为黔东南州经济情况在贵州省排名靠后，债务负担较重，财政自给能力弱，且公司资产质量较差融资环境不佳。我们想强调是，目前市场上城投债一级市场发行利率跟二级市场估值出现了较大偏离，一级市场的神经更加敏感，比如相似久期下13武威债01的中债估值为5.50%，与17武威经发MTN001的发行利率存在130BP的价差，可能目前二级市场的估值可信度较差，估值存在被大幅低估的情况。
新债研究结果总览
2017年8月28日，兴业研究覆盖新债62只，其中城投债8只，产业债54只；发行日分布为T+1日的为13只、T+2日的为9只和T+3日及以上的为40只。最终研究结果如下表所示（WIND渠道）：
2017年8月28日，兴业研究覆盖新债62只，其中城投债8只，产业债54只；发行日分布为T+1日的为13只、T+2日的为9只和T+3日及以上的为40只。最终研究结果如下表所示（非WIND渠道）：
新债研究——17康达环保SCP002
新债研究——17上虞水务MTN001
新债研究——17苏国信SCP014
新债研究——17中节能CP001
新债研究——17盐城东方MTN001
新债研究——17株湘MTN001
新债研究——17华映科技CP003
新债研究——17袍江工业MTN002
新债研究——17西能集团MTN001
新债研究——17久隆MTN001
新债研究——17致达控股MTN001
新债研究——17辽渔MTN001
新债研究——17科伦MTN001
新债研究——17七匹狼MTN001
新债研究——17赣建工CP001
新债研究——17铁二十MTN001
新债研究——17中铝业MTN003
新债研究——17南山集CP001
新债研究——17泰华信CP001
新债研究——17川高速MTN001
新债研究——17阜阳投资MTN001
新债研究——17永鼎集团CP001
新债研究——17佳通中国MTN001
新债研究——17泰州滨江MTN001
新债研究——17淮南城投债01
新债研究——17夷陵经发债01
新债研究——17中化01
新债研究——17中升01
兴业研究信用打分体系
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