经济真的好转了吗？
光大证券首席宏观分析师张文朗
今年年初，中国经济开局似乎不错，一系列的数字都不难看，比如去年四季度GDP增速微升、制造业回暖、地产投资反弹、PPP加速、工业利润改善、1月社会融资创出天高，市场对经济好转的预期再次出现。但是，经济是否真的好转？这些亮眼的指标，又能否持续下去？
市场之所以认为经济要好转，一个理由是工业补库存周期已经开启。但是，都是补库存，逻辑不同，后劲就有差别。光大证券张文朗认为，与以往靠需求拉动不同，这轮补库存的需求偏弱，主要是由供应端产能、供应减少所驱动，后劲不充足。工业生产和利润的改善力度较弱。
此外，今年地产投资下行的趋势难以改变，将会带动固定资产投资增速小幅下滑至8%。PPP加速、资金到位，1-2月的基建稳增长力度可能加大；制造业还会继续补库存，但动力堪忧；地产调控趋严，销售快速下滑，房企融资受限，地产投资增速可能将下滑至6%。
在收入放缓和高房价挤压的情况下，零售业的反弹难持续。春节黄金周期间，零售业表现出色，但更多是来自价格上涨的贡献。
冲动褪去，处于高位的社会融资将回落。经过年初的放款冲动后，可贷项目下滑，地产销售放缓，按揭增长将承压。表外理财纳入MPA，，地产商融资需求回落，非标融资将缩水。2月新增贷款和社会融资，可能会从上月的2万亿和3.7万亿，回落至9000 亿和1万亿的水平。
好消息是，在低基数、稳需求的背景下，外贸产业可能温和复苏。全球复苏提振出口，工业利润改善支持内需，加上低基数，2月份出口可能会同比增长24%，进口同比增长18%。
春节错位、猪周期下行、菜价高基数和暖冬影响，食品对CPI指数的贡献可能下降，但燃料涨价，租金上升，进口价格传导，非食品CPI可能相对稳定。2月总体CPI指数可能短暂微跌至2.4%。
光大证券表示，总体看，亮点之下有结构隐患，滞胀的隐忧和压力仍在，经济难言好转。
这轮涨价不靠谱
海通证券首席宏观分析师姜超
最近关于涨价的呼声越来越强，部分产业链的成本压力已从上游延伸到了下游，比如涪陵榨菜，宣布提价幅度15%-17%不等；再比如马应龙，上调痔疮膏价格18%；再比如小米电视，去年乐视涨价的时候，小米还在微博上说“小米电视不涨价，压力我们抗”，如今也顶不住液晶面板、钢材、包装纸等成本上升，最终还是涨了价。
从去年下半年开始，中国经济进入了一个主动补库存的周期。有着补库存和广义社会融资配合的强劲反弹，再加上年初45万亿天量投资的传言，大家对于通胀传导和周期持续性的关注度也越来越高。
一般而言，PPI指数回升是一个积极信号，显示市场供求关系的改善、行业竞争格局的优化、经济增长动力的增强。在这当中，“行业集中度”是一个衡量行业发展合理性的指标。当前PPI已经连续上涨了一年时间，1月还创下了近5年的最大涨幅。那么行业集中度在过去一年里，又发生了怎样的变化呢？
海通证券选取了上、中、下游的几个重点行业进行分析。
首先看钢铁行业，它的集中度改善有限，煤炭行业甚至出现了集中度下降的情况！我们以原煤产量作为计算标准，截止2016 年11月末，前三大煤企的行业集中度为20.4%，这一水平明显低于2015年和2014年。钢铁行业，作为供给侧改革的另一大核心领域，其行业集中度的提升也是收效甚微。以粗钢产量作为计算标准。2016年全国生产粗钢8.1亿吨，前十大钢企的产量近3亿吨，集中度基本上和2014年和2015年持平，但明显低于2013年之前的水平。
比较好的是水泥、商贸零售行业，行业集中度改善的趋势还在延续，但龙头企业的地位被削弱了。2016年前十大水泥企业的产量占比高达75%。而前十大零售企业的占比接近17%，比五年前增长了两倍多。
即便经历了2016年如此剧烈的涨价，许多行业的集中度却迟迟难以大幅提升。
PPI指数大幅回升后，价格上升只是加剧了实业套利，并没有真实改变行业生态、也没有提升企业的经营行为。海通证券姜超的结论是，这轮涨价不可持续，也不靠谱。供给侧改革红红火火地开展，行业集中度并没有变得更高，企业龙头地位并没有变得更强，行业竞争关系并没有变得更合理，但行业盈利却集中了。大企业玩起了实业套利，体现为盈利改善对价格上涨的依赖度上升。
举一个简单的例子来说，尤其对于一些传统行业，6个月票据融资的利率在3.7%左右，而未来几个月PPI指数至少也都在5%以上。他们通过票据把钱借来，然后单凭原材料价格的上涨，就可以cover掉自身的借贷成本，还可以赚取其中的息差。而这样的套利放在过去不大可能，因为PPI指数常年为负，实际利率动辄就在8%以上。但是当价格普涨的浪潮退去，这一游戏策略就会面临冲击，行业可能再次出现困境，经济再添下行压力。
守住春季行情的果实
中信建投策略分析师李而实
中信建投策略团队认为，这波春季行情的主要原因在于当前经济复苏尚未证伪+政策暖风+IPO节奏相对明朗化，行情以消费、金融和资源品为主。
经济方面，中信建投认为，从大的周期看，当前机械设备所形成中游景气并不意味着朱格拉周期复苏，产能过剩和债务问题依然困扰着整个经济，这轮经济复苏主要就是由于工业品价格红利的释放，是基于库存周期级别的修复。
从去年下半年开始的主动补库存阶段走到当前，可能开始遇到瓶颈。PPI和CPI指数的剪刀差红利已经接近历史高位，下游需求未明朗的情况下，需求向CPI端传导还见不到，因此PPI筑顶回落的风险是在增加的。
而从历史经验看，PPI指数回落与盈利增速回落相伴相随，所以投资者还需要保留一份清醒。海外方面，中信建投关注到最近特朗普减税和基建政策的不确定性上升，叠加法国大选等事件，海外不确定性不能忽视，最近黄金走强也已经有所反映。
当前来看，做多的空间和性价比受到压制，坚守安全边际可能是更优的策略。从市场调研情况看，当前均衡配置的资金比较多，超配周期蓝筹股的比例明显回落，市场重心向中小创转移。
因此，对于3月的行业金股，中信建投更强调坚守安全边际，守住春季行情的果实，配置上优选后周期消费股来打底仓，同时可以挖掘前期滞涨的一些优质主题，比如国企改革、京津冀等概念股中具有安全边际的个股机会。
今年年中经济不会二次探底
长江证券首席宏观分析师赵伟
2017年中国迎来了一个以“总量指标相对平稳，微观层面持续改善”为特征的新周期，赵伟表示，判断经济不会二次探底的判断，主要出于以下三点考虑。
第一，部分地方政府加码基建投资将成为年内稳定经济预期的重要力量之一，同时投资加码主要集中在基建领域，可以部分对冲地产调控带来的下行风险。年初，10 个省份明确上调本年度经济目标、投资增速，其中新疆等省份上调幅度较为显著。 资金方面，受益于 PPP 加速落地和“准财政”持续发力，金融机构的信贷支持等，资金供给有一定保障，债务压力也不会造成明显压制。
第二，PPI 同比增速持续改善带动企业盈利修复，补库对经济拉动作用趋于提升，同时存量设备更新，资本开支回暖。
伴随企业盈利改善，存量设备的更新周期启动，资本开支和设备购买可能会趋于上行。新一轮设备更新周期的启动，可能在基建投资和 PPP 项目等领域率先体现，并伴随其他行业景气度蔓延。
同时，内外需均现改善，外需改善延续，出口竞争优势提升，利好进出口链持续修复。
基于以上地方政府行为的支持、制造业链、以及进出口链景气度继续改善的三条逻辑支持，长江证券首席宏观分析师赵伟认为，2017年中经济不会二次探底。