来源：米筐投资\四叶草财经夜读
这场债务崩盘，必须死一批
，第一条就是防风险。，这一点，不会因为市场有人哭就会改变。
甚至可以说，这也是政府迫切希望看到的。僵尸企业出清，可不是说说的，必须死掉一批。不死行不行？不行。
来源：米筐投资（ID：mikuangtouzi）
作者：三万
嘣嘣嘣
最近财经圈流行一个段子：
“少年，你有没有听过嘣嘣嘣、嘣嘣嘣……”
“什么嘣嘣嘣嘣？”
“嘣嘣嘣就是，天房崩，天房崩完，环保崩，环保崩完园林崩，园林崩完华信崩……”
没错，说的就是最近频繁上演的违约潮。现如今不仅普通老百姓摸不着头脑，心里充满恐慌，就连金融从业人员，也是人心惶惶“我上次对接的那个产品，到底安全不安全呢”
自4月中旬以来，信用债市场像着了魔一样，违约事件接连不断。大家都在担心一件事，违约会不会扩大化？政府对待违约的态度究竟是什么？
到底是“放水救一波”，就像2014年那样。还是强忍着“债市违约常态化，整体风险可控”“ 违约个案不改债市稳健大局”。
如果是前者，后果是什么，你懂我懂炒房客更懂。如果是后者死扛，那么我们即将看到的局面，一个好消息，一个坏消息。
好消息是：没有大水漫灌了；
坏消息是：我们迎来了违约常态化。
现在只是刚刚开始，而不是结束。
违约常态化
什么？才刚刚开始，就这已经吓的市场颤三抖了。
今年以来，违约案件陆续爆发，我们发现这次的主体蔓延非常广，从原本信用度极高的的上市公司主体，到隐形的地方融资平台。
关于债市违约的看法出现一些悲观情绪，不时出现“违约潮”“爆雷”等一些夸张说法。然而，事实并非如此。现在的违约，只是洒洒水啦。
作为信用债融资主板市场的银行间市场，信用债违约率处在相当低的水平。从数量看，年初至今新增的债务融资工具违约主体仅有4家。从规模看，年初以来共有71亿元债务融资工具违约，仅相当于2016年同期143亿元的49%。当前，银行间债券市场债务融资工具累计发行32万亿元，违约率为0.2%，扣除已延期兑付或重整完毕的债务融资工具，违约率为0.15%。
中国的违约率处于偏低区间，如今爆发的违约事件，也确确实实是个例。只不过今天的案件里，上市公司的占比过高，名气大，传播力广而已。
说实话，这点违约，根本不应该是大家关注的重心，甚至什么违约潮引发的房产崩盘，政府破产，更是白日做梦。
这件事，带来的真正影响，是我们看到了，政府在打破刚兑上的决心。每个人都要用心去想，这究竟是好事还是坏事？对你自身利益，是好事还是坏事？你自己处在怎样的位置？
违约“常态化”，将重新定义市场的信用风险溢价，这对中国资本市场是好事。
但让市场选择，出清换血。简单几个字后面，可关联着大家的投资本金。
必须挂掉一批
这次的违约潮，我们发现和过去不一样，高层的态度是非常鲜明的，就是必须死一批。
我们分析本轮违约的真正原因，无非以下几种：
1、 经济下行，还款能力弱；
2、 市场面资金紧。
但是，很难说是这些因素的根本性影响。而且今年以来，至少一季度的数据显示经济仍保持强劲的增长，经济并没有明显收缩。市场资金面虽然偏紧，但配合降准，债券市场年初还出现过小牛市。整个债券市场是安全的。
观察银行间市场的流动性指标来看，银行间市场隔夜拆借或7天拆借没有出现任何异常的情况，资金面并没有太紧。利率小幅上行并不是导致当前违约的主要原因。
所以，这轮违约不能怪经济下行，也不能怪经济周期，更不能完全归咎于利率因素。
那原因在哪呢？我们通过光大证券梳理的企业融资渠道，能够清晰的看到：、行政去杠杆。
所有的融资渠道，全部被政府一道道的管起来了。非标（主要受资管新规的约束）、股票质押、融资租赁等各个方面全面收紧，这导致了在过去状态下可以找到钱的模式，现在不灵了。
本次所谓的“爆雷”，。并且在发行人的不合理应对下，以及市场投资者恐慌情绪的推动下，形成了“信用收缩——违约”的闭环。
，第一条就是防风险。，这一点，不会因为市场有人哭就会改变。
甚至可以说，这也是政府迫切希望看到的。僵尸企业出清，可不是说说的，必须死掉一批。不死行不行？不行。
这些都是早就写在文件里的东西。近期发布的《十三五现代金融体系规划》强调：
“要有序处置债券违约风险。”
，稳妥处置风险的耐力和定力也没有放松，业界主流看法都支持有序打破刚性兑付，提升金融市场资源配置效率。
毕竟，有些人挂了，是为了其他人更好的活着。
债务问题发酵，央妈救还是不救？
作者： 四叶草
来源：四叶草财经夜读
去年以来，债务问题也一直缠绕着中国，但未来和过去一年多的性质完全不一样！
以往，主要是民企债务违约，这以去年二季度山东民营企业违约最为典型，但今年，国企和上市公司开始出现大量违约。
5月20日，上市公司东方园林公告2018年预计发行的10亿债券，最终仅仅募集5000万。按说，东方园林的营业状况和盈利状况都不差，数据显示，东方园林自2015年至2017年，拿到的订单数近70个，涉及金额高达1200亿，且几乎全为 PPP 项目，生态环保、水治理类项目占比超70%。
这些项目在大多数券商分析师看来都属于稳赚不赔的项目，可为何债券市场对东方园林用脚投票呢？
这里的最关键问题是，如果你相信地方政府未来的财务状况很宽松，则基本可以相信东方园林这样的企业，因为它的经营严重依赖地方政府的基建项目和财政状况。之所以东方园林这样的企业无法继续玩借新还旧的把戏，让债券市场用脚投票，本质是市场看衰地方债和地方政府的财务状况。
地方政府的财政来源主要来自哪里呢？当然是房地产，当地产商有大把的银子购买土地的时候，地方政府财源滚滚，地方债才有偿还能力，地方政府才有能力开展基础建设项目，才有能力给东方园林这样的企业付款。
下面看看，中国大陆地产商的现金流怎么样？
2017年，在TOP20上市房企交出的现金流“成绩单”中，有11家现金流为负数，房企的现金流缺口高达2955.54亿元，在2016年这一数字还仅为986.71亿元。
根据Wind资讯的数据，按照申银万国行业分类，2017年全年136家上市房企负债合计超过6.58万亿元，同比增长幅度达34%，平均负债率达到79.1%，较2016年上升了1.85个百分点。136家上市房企中，净现金流为负值的房企占了一半。
到2018年一季度，房企财务状况还在进一步收紧。中国房地产报记者根据房企一季报数据统计，A股125家上市房企中，一季度净现金流为负的房企有72家，占近6成比重。
现金流最差的三家房企竟然是：万科A（净现金流-803.64亿元）、华夏幸福（净现金流-197.15亿元）、绿地控股（净现金流-129.47亿元）。房企负债率再次上升至79.42%，已经达到2005年来的新高。
看到不断上升的资产负债率，再看看很多公司的现金流为负数，就知道为何一些房地产公司号召员工放弃休假回笼资金，因为债务压力山大。
然而，房地产公司努力降低负债率、改善现金流的前景并不乐观。国内券商东方证卷的研报显示，一季度上市房企销售总额是5222.2亿元，同比增长14.5%，增速同比下滑了13个百分点。而克尔瑞监测的32家典型房企4月份的销售规模环比下降8%。
按说，房地产是典型的周期性行业，负债率上升的周期多次出现，并不足为奇。当销售开始回暖的时候，就可以改善现金流和负债率，很多公司都采取这种赌徒式做法实现了逆周期的扩张。
但赌徒可以赌成功的前提是，市场中还有足够的“韭菜”可以收割，还有足够多的人有资格当房奴。
中国社科院国家金融与发展实验室、国家资产负债表研究中心在去年11月发布的《三季度中国去杠杆进程报告》中显示，中国居民部门杠杆率从2017年二季度的47.4%上升到三季度的48.6%。而且中国有自己独到的特色，那就是为了买房会向亲朋借款，如果考虑公积金借款和私人借款，一些媒体预计这一数字已经接近60%。
可到2016年，新兴经济体家庭杠杆率的中位数为21%，发达经济体为63%。如果再观察2018一季度银行存款的下降，则可以发现市场中的“韭菜”不多了，有资格当房奴的人也不多了，这就让房企改善负债率和现金流的余地很小。
在房企的负债率无法得到改善、现金流持续为负的情形下，即便有心拿地，也无心“杀敌”，这会给地方债和地方政府的财政收入带来很大的压力。
所以，前几天东方园林所遭遇的发债困境，实际意味着地方债和地方财政的问题。这不仅仅体现在东方园林上，主营业务与政府PPP项目紧密相关的铁汉生态、蒙草生态上周股价（债券价格）大跌，反应的是相同的问题。
当看到全国各地的很多城市都在竭尽全力吸引“韭菜”入住的时候，就可以知道这些地方的财政压力有多大。
今年余下的时间内，与城镇化相关的企业债券和地方债很可能继续遭到大规模抛弃，当债券市场拒绝这些债务主体继续进行借新还旧的之后，这些债务主体就会不断违约，银行和金融机构的坏账率就会不断上升，那时，将考验咱的央妈，救还是不救？
其实，无论救还是不救，都会给本币带来贬值的压力，为以往的大印钞买单，为通过债务扩张来发展经济买单。这也意味着大印钞之后的“烂尾时刻”正在走来。
过去一段时间和现在的购房者，最大的危险是买到烂尾楼，一旦中招，意味着钱（预付款）没了，房子也没了。
或许有人幻想：政府不会准许大规模违约出现。但不让市场的各类主体违约也可以，那就请央妈印钞救助！不幸的是，这会加大本币的贬值压力并加速通胀，而且影响自身稳定性和合法性，孰轻孰重就请客官们自己掂量了，央妈她会有自己的选择。
东方园林这样的公司债券都无法成功发行，实际上预示着地方债的问题正在发酵。
印钞，从来就不是发展经济的有效模式，相反，会让市场各类经济主体形成借贷依赖症，丧失创新和改革的能力，最终，惩罚就会到来，导致债务危机和本币贬值——无论是欧美市场还是在新兴市场的国家，都一样！
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