近期，券商中期策略会陆续召开，兴业证券、华泰证券、中信建投证券等多家券商对下半年A股走势的判断逐渐出炉。多家券商认为，经济转型过程仍然持续，下半年总体呈现震荡格局，A股估值已靠近长期价值区域，大创新、消费升级等重点领域值得挖掘。
经济转型迎投资新机遇
政策方面，中信建投证券宏观首席分析师黄文涛表示，当前宏观经济正处在由高速增长转向高质量发展的关键阶段。政策中期目标中稳增长的权重下降，经济转型的重要性上升，“高质量发展”、“新经济”成为政策主基调。在革故鼎新的政策基调下，预计以房地产投资、基建投资、出口为代表的旧动能将会趋弱。
供给与需求方面，华泰证券表示，去产能、去库存工作逐渐进入尾声，大国制造的建设驶入“快车道”，补短板将持续发力。在杠杆率可控的情况下，核心在于提高全要素生产率，重点就是促进人、土地、资本在城乡之间的流动。预计全年消费增速走势前低后高，汽车消费或将在下半年启动改善；制造业投资与去年持平，基建、地产均较去年回落。
至于去杠杆，安信证券首席经济学家高善文认为，去杠杆在结构上形成“”的矛盾，且这种收紧可能正在蔓延为结构性的流动性危机。而纠错何时启动仍是一个很大的不确定因素。
华泰证券认为，当前的外部环境与内在需求都指向对外开放，但各类资产价格对此仍然预期不足，因此可能存在较大的预期差。中国在新兴市场的对比当中优势明显，未来A股中长期可能触发外生流动性宽松牛市。
黄文涛指出，“革故鼎新”蕴藏着五个维度的投资机会：
一是促进结构改善和产业升级惠及的领域，如高端制造、军民融合、集成电路、生物医药等；
二是改善民生福祉、消费升级惠及的领域，主要是大众消费、出境旅游、文娱消费等；
三是区域振兴规划惠及领域，如粤港澳大湾区等；
四是战略惠及领域，如农业机械等；
五是环保惠及领域，如新能源汽车等。
估值靠近长期价值区域
至于下半年A股的整体走势，兴业证券策略研究中心总经理王德伦表示，A股在流动性环境整体偏紧、风险偏好不时受到扰动、经济基本面在新旧动能切换过程中阶段性承压等背景下，总体依然是震荡市格局。
广发证券策略研究首席分析师戴康亦表示，2018年A股是一个震荡市。2017年是“盈利牵牛”，做趋势不做交易，顺势而为。2018年是“折返跑，再均衡”，在慢牛格局中的震荡期，做交易不做趋势，勇于做逆向投资。
华泰证券则认为，2018年以来，流动性边际改善有望主导A股市场估值重塑。站在当前时点，政策拐点拉动资本开支上行，将成为主导A股下一阶段投资逻辑的核心变量。
东北证券认为，从A股的估值分布结构和股市资金占比等角度来观察，已经靠近长期价值区域，经济韧性的保持是市场运行的“压舱石”，对市场的总体方向保持乐观。预计下半年，盈利确定性的兑现将成市场最主要的驱动力量。
安信证券首席策略分析师陈果延续年初以来对创业板指的看好，认为新经济投资周期正在开启，当前坚持防御性投资策略。早则中报期，晚则三季报期，创业板指数是引领下半年A股市场的希望所在。
兴业证券研究院副院长张忆东表示，三季度投资可以秉承价值投资、战略看多，重点关注上半年被抛弃的价值股和周期股里被错杀的资产，包括房地产、保险、手机产业链、航空、造纸等细分行业龙头，以及“抱团取暖”的行业里寻找真正的核心资产。
看好消费升级和大创新
不少券商看好消费领域的投资机会。光大证券认为，新经济时代，消费才是真成长、科技提升TFP(全要素生产率)是两大趋势性机会。德邦证券亦表示，消费升级行业由于增长相对较为确定，值得重点挖掘，但需警惕通胀升温风险。中信建投证券也表示，从经济发展的主线来看，经济转型叠加消费升级是长期历史主线。
广发证券首席经济学家沈明高指出：“中国消费升级的确定性比较高，只有消费升级才能带动制造业升级。寻找在消费领域的确定性，布局消费里面的世界级企业，这是一个新的投资思路。”
王德伦则认为，A股创新成长股的周期将可持续2到3年，建议以大创新为主线。他进一步指出，从结构上看，今年将进入大创新主线的“春天”。看好大创新板块中的消费电子、半导体、创新药、基本面反转的军工股、半导体设备和工业自动化，及计算机领域中具备国产化、自主可控特征的板块龙头。
戴康认为，对于相对收益投资者来说，市场风格向均衡方向发生转变，目前是处于新旧经济的转换期，建议投资者优先配置前期调整充分的周期板块，包括地产股、航空股等。
此外，中信建投证券表示，创新驱动新经济的转型，芯片、创新药和新能源汽车等新经济将崭露头角。
张忆东表示，下半年更看好港股，二季度末至三季度初将是年内更好的加仓期。年初至今持续建议轻仓，三季度秉承价值投资可以乐观一些。“风险偏好、资金面、基本面三大预期差”三季度有望纠偏，港股将有望反击，恢复向上弹性。
市场“喝酒吃药”行情不改 北上资金长期看好
估值修复行情仍将延续
分析近两年(2016年~2018年6月份)的A股市场，白酒股绝对是表现最优、“耐力”最好的行业，近2年半的时间内累计涨幅高达191.58%，在申万227个细分子行业中强势拔得头筹，涨幅超越同期排在第二位的空调行业34.3个百分点。虽然今年1月中旬至4月末，白酒股出现了3个半月的调整，但5月份以来又重拾升势，再次成为近期的领涨龙头，白酒指数短期涨幅超过了20%。
对于白酒股持续强势的原因，深圳温莎资本投资副总监魏新元认为，这主要是基本面、情绪面、资金面3方面的共同影响所致。，身处景气周期的白酒股成长性佳、现金流充裕、负债率低，自然得到市场资金的强烈认可。
相较白酒股前两年的一骑绝尘，医药股则属于后起之秀，在历经了两年的沉淀，直至今年年初白酒股出现大幅调整时，医药股才得以自2月9日开启上涨之旅，截至6月14日，细分子行业中，医疗服务、生物制品、化学制药的表现相对强劲，年内涨幅分别实现了16.29%、14.12%、9.74%。
“医药股在今年上半年突然升温的原因是‘业绩超预期+政策利好+资金涌入’3大因素共同催化所致。”魏新元表示，医药领域频频推出政策红利，医药行业近年的业绩成长性持续上升，中国的创新药经历多年的积累，已经接近实质性验证阶段，此时自然会有更多的资金参与即将到来的收获。而同样长期看好医药股，在A股市场素有“林医药”之称的林园投资董事长林园也对记者表示，“经过了长达2年的调整，医药股的‘泡沫’已经被消化”。
不过，白酒、医药经过一段时间的持续上涨，市场中的怀疑之声也开始日渐高涨，认为这两个行业的估值已明显偏高，提出白酒股于1月中旬至4月底的大幅调整就是很好的证明，而近期医药股的表现似乎也正在重走昔日白酒股调整的老路。
对于白酒股估值偏高的质疑，上海实力资产管理中心CEO陈理在接受记者采访时表示，目前白酒行业整体估值合理，随着白酒行业规模持续增长，预计2022年白酒行业的市场规模将突破一万亿元，优质白酒企业未来的业绩增速可以有效平滑当前看似偏高的行业估值。
对于医药股估值过高的担忧，魏新元则认为，医药行业并不能单纯从市盈率去衡量估值，美国知名药企强生的估值已经超过了200倍，“2018年~2020年极大可能将成为A股医药公司的转折点，随着创新药临床进度的推进，医药公司有望迎来更快的爆发式业绩增长”。林园同样认为医药股目前的估值水平非常合理，并表示“医药股现在尚处于牛市的初期”。
北上资金长期“喝酒吃药”
基于白酒股、医药股基本面的长期良好，机构投资者也对其保持着长期的关注。从今年二季度以来机构的最新调研情况看，医药股中的华东医药、亿帆医药、智飞生物，白酒股中的口子窖、顺鑫农业、洋河股份等一直在被众多机构集体“围观”。二季度以来，华东医药得到了最多机构投资者的参观调研，参与调研机构合计136家。华东医药在接受机构调研时表示，公司规划今后每年有3~5个新产品(包括1~2个创新药)申报，引进一个海外产品技术授权，力争实现从仿制药到创新药的转型并积极走向国际市场。计划引进领域主要有：心脑血管类、抗肿瘤类、糖尿病类、多肽胰岛素类、抗感染类以及创新性的改进新剂型或给药途径等技术。
相比国内机构持仓的飘忽不定，自从“陆股通”开通后，北上资金虽然偶尔也有资金流出之举，但长期来看还是持续保持着“喝酒吃药”的习惯，尤其是对行业中的龙头公司，给予了充分的资金认可。根据东方财富网的数据统计，“入摩”前后，贵州茅台始终是北上资金最为看重的公司，最新数据显示，北上资金已累计持有贵州茅台9049.55万股，持股市值高达715.21亿元。医药股中持股规模最高的是恒瑞医药，持股市值高达418.81亿元。另外，五粮液、洋河股份北上资金的持股市值也均超过了百亿元。而从近10日的资金流向看，上述公司也全部呈现了净流入的趋势。
对于北上资金的长期看好，魏新元表示，龙头公司是A股加入MSCI后很多被动资金必须配置的，由此也会引起一些主流资金的关注。外资选择A股，一定会优先考虑口碑好知名度高的公司，因此龙头股即成为了外资的首选。只有把龙头公司研究清楚了，才会逐渐配置同样有亮点的中小企业，这是资金的正常思维。
由于目前机构重仓的部分高价龙头股股价和估值均不低，有市场人士开始担心机构资金有可能会大幅减持，从而带来股价大跌。对此，魏新元认为大家的担心是很正常的，机构优先减持赚钱的公司这是一种避险行为，但这并非是说明他们对标的公司不看好，“如果将时间尺度拉长看，在大盘继续向下的空间有限、白酒行业和医药行业持续性增长比较确定的大背景下，两行业结构性牛市仍将延续”。
来源：国际金融报、证券市场红周刊
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