投P2P理财计划赚的钱比散标少?真相居然是……

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现在不少主流平台都有自动投标计划，这些理财计划的期限一般从1个月到2年不等。一些投资人喜欢把他们叫做“定期产品”，而有些平台的从业人员称它为锁定期产品。这些理财计划经过投资人授权后将资金投资到平台上的散标，采用智能投标+循环出借+债权转让的方式提高资金的流动率和利用率，实现预期收益。

但这些计划的底层资产是平台的散标，利率在10%以上，但将其打包之后的理财计划收益率却低于散标，且短期限和长期限计划之间的利差相差很大，这是为何？

P2P的自动投标计划有与银行理财有类似的地方，其一就是通过债权转让实现银行理财滚动发行的功能。这些平台的散标期限往往较长，一般在两年至三年左右，比如宜人贷、人人贷、爱钱进等。如果投资一个3年期的散标，一是提高了流动性溢价、二是增加了机会成本、三是等额本息的还款方式需要循环出借才能实现预期收益，过于麻烦。所以，一般投资者对长期限散标的兴趣其实并不大。

所以，自动投标计划就孕育而生，自动投标+债权转让一方面实现了分散投资降低了整体风险（在平台兜底的背景下似乎没什么意义），另一方面通过债权转让实现了期限错配，即期限3个月的理财计划能配置24个月、36个月的债权。

这种理财计划已经成为不少平台的主力产品，募集资金往往很大。一方面是投资者有这一方面的需求，另一方面，这与理财计划与散标之间的利差不无关系。

首先，笔者认为理财计划的预期收益率低于散标是具其有合理性的。第一，理财计划中包含了不同期限的散标，1年、2年、3年等。对于那些期限短于理财计划的散标，到期后平台会向理财计划中加入新的散标；对于剩余期限大于理财计划的散标，理财计划到期后要进行债权转让。相比与同期限的散标，理财计划需要平台付出更多的操作成本且损失了部分债权转让的服务费。第二，在不循环出借的前提下，以等额本息还款方式的散标实际回报率（投资收益+本金/本金）大概只有预期收益率的一半左右，而自动投标计划可以做到循环出借节省投资者大量的时间、精力，实现较高的回报率，这种平台提供的便利性其实也是隐形计价的。

那么理财计划和散标之间的利差应该多大呢？这其实是由平台决定的，因为利差部分将成为平台的收入。比如平台将一年期的理财计划预期收益率设定在8.5%，实际到手10%，1.5%就是平台的服务费。

这种收费方式就是自动投标计划与银行理财类似的另一点。一般银行理财产品的销售手续费率0.2%左右，托管费率0.05%左右，但更多的手续费被银行以投资管理费的名义拿走，其来源正是实际收益中超过预期最高收益的部分。P2P与银行一样，理财计划超额收益部分将会成为平台的管理费用，比如宜人贷宜定盈的协议中写到“出借服务费：指甲方所持全部债权完成债权转让后，总利息大于标准值的部分。”那投资人可能要问，会不会出现实际收益低于预期收益的情况呢？银行理财或有可能，P2P一般不会。因为这些平台大部分引入了各种形式的风险拨备保障了出借人的收益，基本以刚性兑付形式保本保息，所以平台也能顺理成章的获取投资者的服务费用。以宜人贷为例，其2016年从投资者处收取的服务费占促成贷款的比重如下表显示，除了债权转让费、提现费等外，定期自动投标计划收取的服务费应该是这部分收入的重要部分。

从上表中我们可以看到，该比例随着时间的推移正在不断提升，这是为何？降息。相比于散标利率，理财计划的利率曾在去年下半年至今出现过多次下调，有部分原因是平台的合规成本上升，但笔者认为降息更多的是来源于平台对于盈利的诉求，因为P2P已经脱离烧钱的时代，有些平台还要实现对赌的业绩。所以，从互金协会的官网也能发现，实现盈利的平台开始逐渐增加，这与投资人收益率的降低不无关系。

对于这种自动投标计划，还有一个需要关注的是短期产品和长期产品之间的利差。下面是几家知名平台自动投标计划的收益率，可以看到长端与短端之间的利差在3%~4%之间。以宜人贷为例，3月的计划预期收益率为5%，而12月期的为8%，3月期与12月期的理财收益率相差3%，这是相当大的差距。

我们可以借银行理财进行比较，看看P2P的期限利差是否合理。银行理财中包括保本类、保本浮动类以及结构化理财产品，相互之间收益率差距较大。但总体而言，银行理财市场的整体期限结构是正常的，且各期限之间的利差相差不大。例如，6月发行的银行理财中，期限在1个月以下的平均预期收益率只比6-12月的产品少了0.51%。

数据来源:Choice

为啥P2P的长短端利差这么大呢？受流动性溢价影响，一般期限较长的资产收益率会高于短期，该利差大部分由市场供需决定。我们可以认为网贷行业期限较短的理财计划受到投资者青睐，需求大于供给；长期限的理财计划，需求小于供给，所以造成了两者的巨大利差。但还存在一种可能，就是平台也知道投资者偏好于流动性较高的短期产品，刻意压低短期限产品的利率，获得更多的收入。例如你投资1万元3月期的的理财计划，预期收益率为6%，底层散标的收益率为10%。到期后，投资者到手差不多150元，平台则到手差不多100元，可以看到短期产品能显著提高平台的服务费率。所以，这是一个愿打、一个愿挨的买卖，因为大平台笃定就算利息降低投资人仍然会在平台上面投资。

事实上，对于一些大平台而言，几百万、一千万的合规成本可能只是一件小事。而在存管上线、备案逐渐明朗化的今后，降息的理由可能更多的出自于营收的考量，而不是“市场利率下行”、“更好地帮助解决中小微企业融资难、融资贵的问题”这种幽默的理由。