【中信建投 通信】网宿科技:提速降费战略深化促进流量需求高增长,长线布局正当时

：“加大网络提速降费力度，实现高速宽带城乡全覆盖，扩大公共场所免费上网范围，明显降低家庭宽带、企业宽带和专线使用费，取消流量漫游费，移动网络流量资费年内至少降低30%，让群众和企业切实受益，为数字中国建设加油助力。”

取消流量漫游费，移动网络流量资费降低30%，提速降费战略继续深化，将进一步带动互联网流量高增长，利好互联网应用公司和CDN企业。在去年手机国内长途和漫游费已经取消的背景下，政府工作报告再提取消流量漫游费，继续降低手机流量成本、家庭宽带费/企业宽带费/专线使用费的成本。2017年中国联通联合腾讯推出针对其消费级应用定向免流业务后，腾讯APP用户使用时长和留存率提升明显，同时去年运营商无限流量套餐推出以后，无限流量套餐增长迅猛，都表明流量资费降低将提升用户对互联网应用需求，促进互联网流量持续高增长。伴随互联网流媒体热点此起彼伏，比如2018年初的直播答题、2018年6月世界杯等热点事件，预计2018年互联网流量仍然将保持30%以上高增长，CDN市场整体高增长将持续，公司作为第三方CDN龙头仍将受益于流量稳步增长。

行业恶性竞争结束，扣除并表影响后，母公司收入环比回归增长，毛利率持续提升，2018年一季度业绩预计将实现同比增长。2017年Q4公司CDN收入14亿以上，相比三季度环比有增长，同比增长15%左右，四季度母公司毛利率继续提升，预计回升到35%以上，而扣非以后单季度净利润环比增速在60%以上，预计2018年Q1公司业绩将实现同比10%以上增长。18年是海外业务整合、IDC投资建设的关键年，助力公司回归稳步增长。2017年二季度CDNW并表后，公司整体销售和管理费用率大幅提升。2018年公司直播加速等高端产品将正式进入CDNW全球销售网络，将促进CDNW收入增长。随着整合的深入，预计今年销售和管理费用率将下降。同时公司将IDC业务统一剥离到子公司秦淮数据，预计2018年IDC增速将接近40%。

投资建议：CDN行业恶性竞争结束，公司毛利率和单季度盈利能力连续两季度回升。在提速降费政策促进下，预计未来两年互联网流量将保持30%以上高增长，公司作为第三方CDN龙头仍将受益于流量稳步增长。预计2018~2019年公司净利润为10.46亿、13.22亿元，目前时点长线布局正当时。

风险提示：

流量穿透和违规DCI网络清理导致带宽成本加剧风险

云计算行业竞争加剧导致CDN持续降价风险

海外并购子公司持续亏损风险

武超则

通信行业首席分析师，TMT行业组长，执业证书编号：S1440513090003。英国斯旺西大学法学硕士，通信行业研究经验5年，专注于移动互联网、在线教育、云计算等通信服务领域研究。2013-2017年《新财富》最佳分析师通信行业连续五年第一名，2014-2017年《水晶球》、wind最佳分析师通信行业第一名。

阎贵成

通信行业研究助理，执业证书编号：S1440117080173。北京大学管理学学士、工商管理硕士。近8年中国移动工作经验，从事市场运营、策略研究工作，涉及物联网、政企信息化、移动转售、海外通信及资费策略等。2017年初加入中信建投通信团队，专注于光通信、物联网、5G等领域的研究。2017年《新财富》、《水晶球》、wind最佳分析师通信第一名团队成员。

石泽蕤

通信行业分析师，执业证书编号：S1440517030001。香港中文大学电子工程硕士，专注于云计算、大数据、光电子、军民融合、量子通信等领域的研究，2017年初加入中信建投通信团队。 2017年《新财富》、《水晶球》、wind最佳分析师通信第一名团队成员。

雷鸣

通信行业研究助理，执业证书编号：S1440115090023。中国人民大学经济学硕士、工学学士，2015 年加入中信建投通信团队， 2016-2017年《新财富》、《水晶球》、wind最佳分析师通信第一名团队成员。

闫慧辰

通信行业研究助理，执业证书编号：S1440116080816。清华大学信息与通信工程专业博士，加州大学戴维斯分校访问学者， 2016-2017年《新财富》、《水晶球》、wind最佳分析师通信第一名团队成员。

汤其勇

通信行业研究助理，执业证书编号：S1440117080332。清华大学集成电路工程专业硕士，2017年《新财富》、《水晶球》、wind最佳分析师通信第一名团队成员。

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