马健:艺术品质押贷款支持证券 | AIAF

概而言之，商业银行开展艺术品质押贷款业务主要面临三大困难：一是鉴定难。众所周知，目前中国艺术品市场上的赝品可谓泛滥成灾，造假技术层出不穷，欺骗手段不断翻新。这既是缺乏优秀艺术品鉴定人才的问题，同时也是艺术品鉴定制度和艺术品市场环境的问题。二是估价难。艺术品质押贷款，不仅仅是真伪的鉴定学问题，更是估价的经济学问题。但艺术品市场的价格瞬息万变，不确定性太大，如何才能对质押艺术品进行合理估价从而控制风险就成为一个非常现实的重要问题。三是变现难。艺术品质押贷款之所以分外强调“质押”，为的是借款者一旦偿还不上贷款，商业银行可以通过质押物的变现来控制风险，弥补损失。但商业银行面临的问题恰恰是缺乏顺畅而高效的艺术品变现渠道。

即使是鉴定权威和市场行家，依然存在出错或不准的可能性。况且，艺术品价格无时无刻不在波动。艺术品质押贷款资产的证券化则可以实现艺术品市场行家的负责任参与。具体思路如下：

商业银行在发放某笔艺术品质押贷款时，通过（由商业银行或文化产权交易所设立的）“艺术品质押贷款支持证券交易平台”发布拟质押艺术品的相关信息并进行询价招标，投资者（投标者）在自行鉴定真伪和评估价格后给出自己愿意收购的有效报价（预收购价）。商业银行在综合比较和评价诸多投标者的信用状况及其预收购报价后确定中标者。投资者（中标者）在支付预收购报价的全部或部分款项后，即获得该笔艺术品质押贷款支持证券。商业银行则按照该预收购价（通常为该艺术品当期市场价格的4-5折）向借款者发放贷款。当该笔贷款到期时，假如借款者顺利还款，投资者可获得商业银行从借款者处得到的几乎全部或部分本息，商业银行则由于为借款者和投资者提供了服务而收取相关服务费。假如借款者不能按期还款，投资者则以预收购价购得借款者用于质押贷款的艺术品。

从理论上讲，艺术品质押贷款支持证券一般可分为两类：第一类是过手式艺术品质押贷款支持证券，这种证券所产生的全部本息在扣除商业银行收取的少量服务费后都将支付给投资者。当然，投资者也要在中标时支付预收购报价的全部款项。过手式艺术品质押贷款支持证券的投资者不仅可以获得本息收益权，而且可以获得艺术品的优先收购权。第二类是剥离式艺术品质押贷款支持证券，这种证券可剥离为本息和预收购权两部分（或更多部分），对应的本息和预收购权可分离开来并分别出售给具有相应需求的投资者。其中，只获得预收购权的投资者仅需在中标时支付预收购报价的部分款项即可拥有该艺术品的优先收购权。

当然，关于艺术品质押贷款资产证券化的操作模式和具体细节还有很多值得探讨的地方。例如，投资者（中标者）持有的艺术品质押贷款支持证券可否在“艺术品质押贷款支持证券交易平台”流通以及如何流通？对诸如此类问题的深入研究，将进一步深化我们对艺术品质押贷款资产证券化问题的认识，从而推动艺术品质押贷款支持证券业务的开展。

作者系中国东方文化研究会创意产业委员会副主席、亚洲艺术品金融商学院特聘教授