在过去20年的中国，“买房子”似乎是最简单也收益最好的一种投资。然而，“房住不炒”逐渐深入人心，房地产的20年黄金期已经落下帷幕，越来越多人认识到房地产未来不再是一种最好的投资选择。
在这个背景下，“投什么”越来越成为职业投资者和投资理财爱好者们共同关注的话题。
“授人以鱼不如授人以渔”，本文试图通过中外历史数据、横向和纵向对指标进行分析，从实证的角度讨论各个大类资产在长周期的收益和稳定性，给出一些资产配置的分析方法。
摘要
历史对比：成熟市场上，股票擅长长跑
稳稳的老司机：更小的波动、更低的风险
中国特色：只有买房才能成为人生赢家？
专业真有用：炒股不如买基金
特别关心房产的请直接看第三部分。
01
历史对比：成熟市场上，股票擅长长跑
美国，作为世界上资本市场上的老司机，也是大类资产数据最为齐全的国家。回顾美国资本市场的历史，1802-2012 年美国大类资产年化收益率如下：
股票、长期国债、短期国债、黄金、美元的名义年化收益率分别为8.1%、5.1%、4.2%、2.1%、1.4%，扣除通胀后的实际收益率分别为6.6%、3.6%、2.7%、0.7%、-1.4%。
资料来源：《股市长线法宝》
长期而言，美国股票收益率超过其他大类资产。
在其他较为成熟的资本市场的历史上，股票的优势同样存在。
英国、日本、德国、意大利等……直接看图。
资料来源：《股市长线法宝》
02
稳稳的老司机：更小的波动、更低的风险
在大类资产配置上，不仅要考虑高收益，更要考虑风险。
一般会认为，固定收益类的投资品种（如债券等）波动小、风险低、比较稳定，而权益类产品风险高、波动大。但历史数据却并非如此。
01. 更小的波动——收益率标准差
依然以美国为例。根据1802 年以来持有期间在1-30 年的美国股票、债券、短期国债实际收益率数据，当持有期在10年以下时，股票收益率的标准差较大，但当持有期达到20年或更长，股票收益率的标准差小于债券。
资料来源：《股市长线法宝》
看不懂上面这段的，直接看结论：
与直观想法相反，长期而言，股票收益率的波动比债券更小、更稳定。
02. 更 低的风险——最大回撤（最低收益率）
任何投资品种（包括国债）都无法保证总是正收益。在中短期（1-5年以内），股票的最大回撤的确远大于债券。但10年以上的长期时，股票的最低收益率却高于债券，甚至期限拉长到20年以上时，股票的最低收益率不仅高于债券，而且是正值。
资料来源：《股市长线法宝》
看不懂上面这段的，还是直接看结论：
尽管短期炒股风险较大，但长期而言，股票的风险竟然低于债券，甚至与“股市久赌必输”的观点相悖，股票呈现“久赌不输”的效果。
03
中国特色：只有买房才能成为人生赢家？
房地产在中国人的资产配置作用中的重要性毋庸置疑。在中国，房地产具有较强的金融属性，是大多数家庭金额最大的投资。
人们倾向于认为，在中国，最近20年最好的投资就是买房。
接下来，我们就用第1、2部分的方法，来看看我们似乎最熟悉的中国房地产。
01. 房地产跑赢所有大类资产
用第1部分介绍过的方法，对比2000-2017 年期间中国大类资产的收益率数据，似乎支持了这一判断。
房地产、股市、大宗商品、债市名义年化收益率分别为7.8%、5.8%、3.6%、3.4%，房地产收益率领先于其他大类资产。
资料来源：Wind
由于一线城市房产更具投资属性，上海房价以高达12.1%的名义年化收益率，领跑所有大类资产。
那么，只有买房才能成为人生赢家吗？那倒也未必。
对于股市，除了直接以上证综指衡量外，假设每年初等额（而非等量）买入所有A股股票，则名义年化收益率可以达到13.2%，略超过上海房价涨幅。
也就是说，每年等额定投A股的策略，可以跑赢上海房价。
02. 房价的波动和风险：房价真的永远不跌吗？
再用第2部分介绍的方法，对比波动和风险则可以发现，房价赢在“稳”字上。
2000-2017 年期间中国房市、股市、大宗商品、债市的名义年化收益率的标准差分别为0.06、0.49、0.14、0.005。股市收益率的标准差显著大于其他大类资产，显示A股波动较大，而房地产的收益则相当稳定。
资料来源：Wind
进一步分析最低收益（最大回撤）。
对比2000年以来不同持有期各类资产的最低累计收益率，当持有期限为1 年时，房市、股市、大宗商品、债市的最低名义收益率分别为-1.7%、-65.4%、-23.8%、2.6%。
资料来源：Wind
说明短期而言，房市也会赔钱，而股市可能更差。
随着持有期延长，最低收益率相应提高，在长达15年的时间尺度上，所有大类资产的最低收益率都是正值，房地产的最低收益率甚至可以高达119.4%（受益于近20年房地产商品化进程）。这说明，投资任何品种都应该“做时间的朋友”，而房地产尤甚。
04
专业真有用：炒股不如买基金
以2005年以来持仓占比超60%的公募基金收益率的中值作为参考基准，以中证A股指数收益率为被动指数的参考基准。
2005-2017年期间主动投资、被动指数名义年化收益率分别为14.9%、14.1%，主动投资超越被动指数。
资料来源：Wind
其中，在2005-2017 期间主动投资基金共有8 年跑赢被动指数，主动投资基金跑赢指数的概率为61.5%。
由此可见，由于机构投资者相比个人投资者，专业能力更强，A股主动管理型的公募基金收益率更容易超越市场。
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