摘要
abstract
【况客基金经理研究报告】将对国内市场公募基金经理进行持续的跟踪研究。报告以专业、严谨、求实为原则，旨在为公募基金机构投资人和普通投资者甄选业绩稳定的优秀公募基金管理人和优秀公募基金。
本期研究对象为的华泰柏瑞基金的基金经理田汉卿女士，我们将利用况客科技FOFInvesting系统中基金经理分析、基金组合分析等定量定性分析手段，深度剖析基金经理的投资理念、投资方法、投资业绩等。田汉卿女士的投资理念是利用基本面数据信息进行量化选股，一般不做择时，同时选股逻辑是采用多因子选股策略，从很多不同方面来评价一只股票的好坏，只有综合评价较好的股票才有机会进入投资组合。自从业以来，田汉卿女士管理了（过）13只混合型基金。
我们将田汉卿管理的全部基金创建回测组合，进行组合分析，根据基金的持仓数据以及基金性质，我们选取了70%沪深300+30%中债综合作为比较基准。我们通过分时段、等权重的方式，并结合月度再平衡，构造了田汉卿全部基金综合曲线，在2013-08-02到2018-07-18期间，田汉卿全部基金综合曲线的年化收益为19.61%，超出同期基准表现11.12%；年化波动性为19.70%，高于基准的16.31%；最大回撤为-32.37%，优于基准的-33.55%；夏普比率和索提诺比率都略高于基准。
同时，我们还重点研究了华泰柏瑞基金旗下，由田汉卿女士管理的偏股混合型基金——华泰柏瑞量化A（000172），我们利用况客科技FOFInvesting系统中基金风险收益分析、持仓分析、风格分析、归因分析等定量分析手段，深度剖析基金的风险收益表现、持仓偏好、投资风格偏好及稳定性、投资收益来源等方面。分析结果表明，华泰柏瑞量化A综合收益管理能力优于69%的同类基金；综合风险管理能力优于65%的同类基金；风险调整收益管理能力优于45%的同类基金，基金规模大于94%的同类基金，机构持仓占比高于93%的同类基金，现任基金经理任职年限大于61%的同类基金。详细的：
截止到2018年7月18日，华泰柏瑞量化A的累计收益率为135.86%，年化收益率为18.89%。以沪深300为基准的超额收益率为9.98%；波动性为23.57%，略小于同期基准波动性为23.65%；最大回撤为-40.68%，优于基准的-46.70%；夏普比为0.8013，优于基准的0.3767；与基准的相关性为97.44%，Beta值为0.9659，信息率为1.6547；
资产配置以股票投资为主，股票持仓大多数时候维持在90%及以上，有时甚至高达97%，其他类资产灵活配置，基本符合偏股混合型基金的契约。从最新一期全部持仓数据看，相对于沪深300，华泰柏瑞量化A超配了非银金融、银行、建筑装饰、交通运输、家用电器、汽车等行业，低配了食品饮料等行业；
基于净值的风格分析表明从平均意义上看，华泰柏瑞量化A以大盘价值风格为主，同时对大盘成长、小盘价值、中盘价值等风格暴露也较显著，基于持仓打分的风格分析也印证了上述结论；
归因分析结果表明华泰柏瑞量化A的超额收益主要来源于个股选择（由于持仓信息缺失，结论仅作为参考）。
本报告所有的数据信息均来自于况客FOF系统数据库，若想了解更多的基金信息，请查询www.fofinvesting.com。
田汉卿女士本科与研究生毕业于清华大学，MBA毕业于美国加州伯克利商学院。1994.7-1996.4任中信国际合作公司经理，1996.5-1997.9任大地桥基础设施投资咨询公司项目经理，1997.10-2001.6任柏克德企业亚太公司业务开发经理，2004.10-2009.3任美国巴克莱全球投资管理有限公司(BGI)基金经理，2009.4-2012.7任中国证券监督委员会规划委委员、调研员。2012年8月加入华泰柏瑞基金管理有限公司，2013年8月起任华泰柏瑞量化指数增强股票型证券投资基金的基金经理，2013年10月起任公司副总经理，2014年12月起任华泰柏瑞量化优选灵活配置混合型证券投资基金基金经理。2015年3月起任华泰柏瑞量化先行股票型证券投资基金基金经理。2015年3月起任华泰柏瑞量化驱动灵活配置混合型证券投资基金基金经理。2015年6月起任华泰柏瑞量化绝对收益策略定期开放混合型发起式证券投资基金基金经理。2016年5月起任及华泰柏瑞量化对冲稳健收益定期开放混合型发起式证券投资基金。2017年3月起任华泰柏瑞惠利灵活配置混合型证券投资基金基金经理。2017年5月起任华泰柏瑞量化创优灵活配置混合型证券投资基金基金经理。2017年9月起担任华泰柏瑞量化阿尔法灵活配置混合型证券投资基金基金经理。2017年12月起担任华泰柏瑞港股通量化灵活配置混合型证券投资基金基金经理。
况客委外投资管理系统的【笔记】-【基金管理人】功能，通过对所有相关公开信息（包括新闻、采访、评论等）的整理，结合对部分基金经理的非公开专访，总结、提炼出了各个基金管理人的投资理念、投资方法、投资特点、个人观点、业余爱好等，为机构投资者描绘了公募基金市场上有血有肉的基金管理人们。田汉卿女士的具体人物画像如下：
基金管理人-田汉卿
【职位】华泰柏瑞基金管理有限公司副总经理。
【学历】清华大学本硕、美国加州大学伯克利分校哈斯商学院MBA、CFA
【任职时间】5年，拥有20多年的金融领域实战经验。
【投资理念】
1.利用基本面数据信息进行量化选股，一般不做择时；
2.量化的最大优势就是可以把阿尔法、贝塔完全分开，从而可以设计不同的策略；
3.控制量化风险，不光从超额收益以及绝对收益来评价业绩的好坏，更看重信息率，即看重单位主动风险所带来的超额收益。
【投资特点】
1.追求的是稳定性，利用多策略的模型，希望能长期稳定地打败我们要跟踪的基准，做超额收益；
2.严格的风控和对流动性的控制。对市场的暴露，对一些风险的暴露，包括对行业的暴露，还有对β的暴露，都争取是中性的。
【选股逻辑】
采用多因子选股策略，从很多不同方面来评价一只股票的好坏，只有综合评价较好的股票才有机会进入投资组合。利用阿尔法模型来对股票进行打分，模型中目前包含了80多个因子，也就是从80多个侧面来看股票，同时结合风险控制模型，在风险控制上有很大定量控制。
【超额收益的影响因素】
1.模型的预测能力；
2.模型覆盖的广度；
3.从预测信息到实际持仓的传导能力。
【个人言论】
1.在发达市场，由于信息流动很快很充分，市场的有效性较高，主动管理的投资策略是比较难以获得持续的超额收益。但是在A股市场，市场的有效性不是很强，而且投资策略的多样化程度远远低于发达市场，所以主动管理策略还是比较容易获得超额收益的。尤其是量化投资，同类策略占比很低，获得超额收益的机会就更高。
2.没有一种投资策略会一直获得最好的收益，也没有一种投资策略适合所有的投资人，投资人需要根据自己的风险偏好选择基金。基金持有人不要追某一阶段短期收益最好的基金，需要注重基金较长时间的业绩。
3.从资产配置来讲，现在地产限购非常严重，在目前情况下再去配置地产，其实不是很明智的选择；从我个人认识来讲，债市目前还是有一定风险的，就说未来美元加息的话，人民币为了保持汇率也要跟着加息，这个是比较确定的；从资产配置的角度来讲，股票市场目前来讲也是一个不错的选择，主要是说它目前估值不是那么高，向下的风险不是很大。
【心得体会】
1. 从事量化投资多年来，量化投资基金经理最终比拼的是对于市场的观察和理解。谁的“玻璃匣子”搭建得更出色，取决于把什么东西装进这个匣子；
2.其个人喜欢的一句话是：Successful investing is a blend of rigorous science and beautiful art ，in that order。译成中文是，成功的投资是严格的科学和完美的艺术的结合，但科学是基础。
【曾任职单位】曾在美国巴克莱全球投资管理有限公司(BGI)担任投资经理，是亚洲(除日本)量化团队主要负责人之一
【荣誉】国家“千人计划”引进的高端金融人才
有血有肉有数据，表1展示了田汉卿女士的基本信息。
表1 田汉卿女士基本信息
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公司 |
年限 |
学历 |
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华泰柏瑞基金 |
5.0年 |
硕士 |
田汉卿女士管理了（过）13只混合型基金，表2展示了田汉卿女士任职期间各只基金产品的风险收益表现。我们将田汉卿女士管理的基金创建回测组合，进行组合分析。
表2 田汉卿女士任职期间产品风险收益表现
3.1田汉卿全部基金综合分析
我们通过分时段、等权重的方式，并结合月度再平衡，构造了田汉卿全部基金综合曲线，组合的具体权重如下:
组合的复权净值曲线如下，根据持仓数据以及基金性质，我们选取了70%沪深300+30%中债综合作为组合的比较基准，可以看出，田汉卿全部基金综合曲线的收益表现显著优于基准。
下表统计了组合的风险收益指标，在2013-08-02到2018-07-18期间，田汉卿全部基金综合曲线的年化收益为19.61%，超出同期基准表现11.12%；年化波动性为19.70%，高于基准的16.31%；最大回撤为-32.37%，优于基准的-33.55%；夏普比率和索提诺比率都略高于基准。
我们还统计了组合及基准的月度收益情况，如下表所示：组合的月度收益平均值、标准差大于基准，最大值和最小值小于基准。
下图展示了组合及基准的月度收益以及月度超额收益的分布情况
下表统计了组合及基准在2014年股票风格转换、2015年股灾、2016年1月熔断以及2018年黑色一星期期间的风险收益表现，统计显示组合的累计收益在2016年1月熔断期间低于基准，其余阶段均高于基准；从波动性来看，该组合在2018年黑色一星期期间的波动性小于基准，其余阶段均大于基准；最大回撤在2018年黑色一星期期间表现优于基准，其余阶段均不如基准。
下图展示了华泰柏瑞量化A的持有份额占比。华泰柏瑞量化A主要由个人投资者以及机构投资者持有，最新季报显示机构投资者持有84.04%的份额,个人投资者持有15.85%的份额。
4.1况客基金评级
况客基金评价以况客基金二级分类作为比较的Universe，抽象出了6大评价维度，以综合评价基金表现，6大维度分别为：收益管理能力、风险管理能力、风险调整收益、规模、机构偏好和基金经理任职年限。同时，我们对组成每一个综合维度的细分维度进行了排名，以更深入的评价基金表现。除此之外，我们还对基金的持仓风格进行了评价。
华泰柏瑞量化A所属况客一级分类为混合型，所属二级分类为偏股型，所属类别一共有543只基金参与况客评价（续存且续存期满一年）。评价结果如下：
综合收益管理能力优于69%的同类基金，其中年化收益管理能力优于94%的同类基金，短期收益管理能力优于28%的同类基金，中期收益管理能力优于66%的同类基金，长期收益管理能力优于-的同类基金，牛市收益管理能力优于56%的同类基金；
综合风险管理能力优于65%的同类基金，其中年化波动管理能力优于65%的同类基金，短期回撤管理能力优于37%的同类基金，中期回撤管理能力优于76%的同类基金，长期回撤管理能力优于-的同类基金，熊市收益管理能力优于63%的同类基金；
风险调整收益管理能力优于45%的同类基金，基金规模大于94%的同类基金，机构持仓占比高于93%的同类基金，现任基金经理任职年限大于61%的同类基金。
基金持仓风格的表现以及排名情况如下：
4.2基金风险收益分析
截止到2018年7月18日，量化A的累计收益率为135.86%，年化收益率为18.89%。以沪深300为基准的超额收益率为9.98%；波动性为23.57%，略小于同期基准波动性为23.65%；最大回撤为-40.68%，优于基准的-46.70%；夏普比为0.8013，优于基准的0.3767；与基准的相关性为97.44%，Beta值为0.9659，信息率为1.6547。
下图展示了华泰柏瑞量化A的复权净值曲线，总体上看华泰柏瑞量化A的业绩表现显著优于基准。
下表统计了华泰柏瑞量化A和沪深300不同时期的收益率，结果显示所统计的各个时间段，综合来看华泰柏瑞量化A的收益表现显著优于基准。
从月度收益角度，华泰柏瑞量化A的月度收益平均值、最小值大于沪深300，最大值和标准差小于基准。
4.3基金持仓分析
持仓分析是穿透到基金所持有的个券层面的分析。就公募基金而言，我们只能观察到每个季度末的持仓，因此接下来的持仓分析也仅基于基金季度末的持仓。
我们首先关注基金的资产类型结构，如下图所示，华泰柏瑞量化A的股票持仓大多数时候维持在90%左右及以上，有时甚至达到了97%，可以看出该基金是以股票投资为主，其他资产灵活配置，基本符合偏股混合型基金的契约。
下图展示了华泰柏瑞量化A在95%置信度和99%置信度下的在险价值：自成立以来，95%置信度下的在险价值维持在5%以下，99%置信度下的在险价值均维持在7.5%以下。
下图展示了华泰柏瑞量化A的持仓行业偏好的序列情况，以及最新披露的全部持仓（2018/06/30）的行业投资偏好与沪深300行业分布的比较。相对于沪深300，华泰柏瑞量化A超配了非银金融、银行、建筑装饰、交通运输、家用电器、汽车等行业，低配了食品饮料等行业。(前十大股票持仓请见附录)
4.4基金风格分析
投资风格是指基金投资于一类具有共同收益特征或共同价格行为的股票的现象。识别基金的投资风格有助于投资者把握基金超额收益的来源，这是基金风格分析的意义所在。基金风格分析主要有两种方法，一种是基于收益率数据的回归法，另一种是基于持仓数据的打分法。前者回答的是在一段时间内平均意义上的基金风格，后者回答的是在给定时点上基金的准确风格。对于公募基金而言，基于持仓数据的打分法仅能观察到基金每个季度末的风格。因此，为了判断基金的整体风格，我们需要综合考虑两种方法得出的结果。
基于收益率回归的风格分析回答的是在一段时间内平均意义上的基金风格。根据华泰柏瑞量化A的招募说明书，结合持仓分析，我们选择了巨潮风格指数以及中债综合指数作为回归的风格因子。利用全部时间序列的数据（2013/08/02-2018/07/18），分析结果如下：从平均意义上看，华泰柏瑞量化A以大盘价值风格为主，同时对大盘成长、小盘价值、中盘价值等风格暴露也较显著，滚动的风格分析结果印证了上述结论。
作为比较基准，我们还计算了沪深300和中证500两个指数8个维度的分值，具体结果详见下图。由图可知，华泰柏瑞量化A：
（1）价值风格高于沪深300和中证500；
（2）成长风格在2017年1月之前高于中证500和沪深300，之后介于两者之间；
（3）市值风格介于沪深300与中证500之间；
（4）质量风格高于中证500和沪深300；
（5）盈利风格高于中证500与沪深300；
（6）波动性风格高于中证500，与沪深300相近；
（7）流动性风格与沪深300相近；
（8）反转风格与沪深300相近，围绕中证500上下波动，波动幅度较大。
4.5基金归因分析
本章节基金归因分析是基于基金持仓数据所作的分析。华泰柏瑞量化A以股票持仓为主，因此我们选取了Brinson业绩归因法。由于公募基金只有每季度末的持仓数据，信息缺失非常严重，因此Brinson归因，所得到的结果有可能带有很大的误导性。因此，本章节只简单的陈列模型计算的结果，不做分析。
以沪深300全收益为基准，华泰柏瑞量化A在2013/12/31到2018/06/30期间的超额收益为60.10%，其中股票行业配置贡献了2.77%，股票个股选择贡献了61.99%，仓位贡献了-20.72%，其他贡献了16.05%。具体的累计超额收益贡献及行业配置/个股选择贡献请见下图。
4.6典型基金分析总结
本节研究对象为华泰柏瑞基金旗下，由田汉卿女士管理的偏股混合型基金——华泰柏瑞量化A（000172），我们利用况客科技FOFInvesting系统中基金风险收益分析、持仓分析、风格分析、归因分析等定量分析手段，深度剖析基金的风险收益表现、持仓偏好、投资风格偏好及稳定性、投资收益来源等方面。分析结果表明，华泰柏瑞量化A综合收益管理能力优于69%的同类基金；综合风险管理能力优于65%的同类基金；风险调整收益管理能力优于45%的同类基金，基金规模大于94%的同类基金，机构持仓占比高于93%的同类基金，现任基金经理任职年限大于61%的同类基金。详细的：
截止到2018年7月18日，华泰柏瑞量化A的累计收益率为135.86%，年化收益率为18.89%。以沪深300为基准的超额收益率为9.98%；波动性为23.57%，略小于同期基准波动性为23.65%；最大回撤为-40.68%，优于基准的-46.70%；夏普比为0.8013，优于基准的0.3767；与基准的相关性为97.44%，Beta值为0.9659，信息率为1.6547；
资产配置以股票投资为主，股票持仓大多数时候维持在90%及以上，有时甚至高达97%，其他类资产灵活配置，基本符合偏股混合型基金的契约。从最新一期全部持仓数据看，相对于沪深300，华泰柏瑞量化A超配了非银金融、银行、建筑装饰、交通运输、家用电器、汽车等行业，低配了食品饮料等行业；
基于净值的风格分析表明从平均意义上看，华泰柏瑞量化A以大盘价值风格为主，同时对大盘成长、小盘价值、中盘价值等风格暴露也较显著，基于持仓打分的风格分析也印证了上述结论；
归因分析结果表明华泰柏瑞量化A的超额收益主要来源于个股选择（由于持仓信息缺失，结论仅作为参考）。
田汉卿全部基金组合的月度投资回报表：
华泰柏瑞量化A的月度投资回报表：
华泰柏瑞量化A前十大股票持仓（2018/06/30）
况客研究团队：
欧阳明清（况客科技Co-CEO）
林伟平（况客科技CEO）
潘慧峰（研究员）
郑汉涛（研究员）
杨锋（研究助理）
联系人：杨锋 yangf@qutke.com
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