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P2P投资基金 下一个创业热点

2020-10-16 11:53:21

  P2P投资基金将成为P2P平台的债权项目对接机构投资人或个人投资人资金的重要桥梁,助力P2P网贷逐步成为现代金融体系中的重要一环。

  2014年12月,美国Lending Club成功上市。Lending Club的快速成长离不开机构投资者与个人投资者的资金支持,而P2P投资基金在对接Lending Club的债权项目与机构投资人与个人投资者的资金中起到的桥梁作用不可忽视。可以预期,P2P投资基金有望引爆国内新一轮的P2P创业热潮。

  国外P2P投资基金的发展现状

  以Lending Club和Prosper为代表的P2P平台,通过去信用中介实现了对传统商业银行模式的颠覆。在传统的银行中介信贷模式中,资金的一进一出都离不开银行这个中介。对于银行储户而言,无需对个体项目进行甄别,只需要关心银行的风险;对于小额储户,由于存款保险制度的存在,甚至不用关心银行破产的风险。但储户在享受到安全稳定的存款收益的同时,却不得不面对存款收益率过低的尴尬。在Lending Club去信用中介的模式下,借助互联网平台,资金出借人与借款人直接发生了关系,出借人有望获取更高的预期收益。而Lending Club上高达十五个点左右的最终坏账率也为P2P投资基金的存在提供了理由。以Lending Club和Prosper为代表的美国P2P平台不提供平台本息保障,倒逼投资人需要综合考虑投资收益与风险以选择优质债权项目;考虑到选择债权项目的交易成本问题,无论散户投资人还是机构投资者都有借助一些专业的投资基金为其提供P2P债权项目投资管理的需要。

  由于P2P网络借贷在美国也刚起步不久,P2P投资基金更是新鲜事物。2012年5月,美国出现了第一家P2P投资基金Prime Meridian Income Fund。通过用自动化投资技术,这只基金自成立以来,保持了良好的回报记录。截至2014年7月,该基金累计收益率高达21.37%,而同期巴克莱银行的美国债券指数基金的回报仅为4.59%,业绩可谓是不同凡响。而在2014年6月,由美国一家小型P2P投资基金演变而来的主打英国P2P债权投资的基金P2P Global Investment Fund更是在伦敦股票交易所(LSE)成功挂牌交易,交易代码就是“P2P”,成为第一只在交易所挂牌交易的P2P投资基金。近期专门投资P2P消费信贷项目的Blue Elephant Consumer Fund成功吸引到前黑石集团固定收益部主管Brian Weinstein的加盟,让P2P投资基金更为广泛地为人所知。

P2P投资基金的一般模式是从个人投资者或机构投资者那里筹集资金,然后从P2P平台上大量购买债权资产。通过对大量P2P债权项目的定量分析,其核心技术是选择高质量的债权项目,获得超过P2P贷款市场平均预期收益的收益水平。从项目的来源来看,主流的P2P投资基金项目来自于LendingClub和Prosper。债权人权利项目之所以集中在这两个平台上有三个主要原因:

  其一,Lending Club和Prosper是美国最大的两家P2P平台,占据了美国95%以上的P2P网络借贷市场份额,其他小型平台的项目非常有限。

  其二,这两家平台于2008年3月起接受SEC(美国证券交易委员会)的监管,其收益权凭证被认定为证券,债权项目的标准化程度相对较高,对这两家的平台债权项目的资产证券化可操作性相对较强。

  其三,Lending Club和Prosper是数据积淀较多且信息披露较为透明,有利于包括平台自身的内部评级以及第三方机构的外部评级在内的项目评级的开展。

  除此之外,很多P2P平台主动对自身债权进行资产证券化处理。这样,这意味着,这些 P2P 公司将可以通过证券化的方式放大资本杠杆,资金将不再是扩大经营的瓶颈。目前,对自身的债权资产进行了资产证券化处理的代表性平台包括Social Finance和IOU Central。其中Social Finance将信贷资产证券化视为拓宽融资渠道并降低融资成本的一种可行方式,其资产证券化产品是P2P网络借贷行业迄今唯一获取标准普尔与穆迪两家著名评级机构投资级评级的债权收益产品,但Social Finance仍保留面向公众的融资渠道;而IOU Central已经将融资问题交由合作的机构解决,由Direct Lending Income Fund买断其平台上的债权项目,其自身只负责提供优质债权项目。

  国内准P2P投资基金发展现状

  与美国的P2P平台不提供本息保障不同,国内P2P平台大多提供本息保障。国内P2P投资基金的生存空间在于:国内P2P平台虽然提供本息保障,但良莠不齐,平台跑路率居高不下,散户投资人在选择优质平台问题上存在困难。以火球网、米袋360为代表的平台推出了P2P债权组合产品。由于其先以自有资金购买资产组合再进行债权转让,与先募资再投资的基金运作全然不同,严格意义上不能称为“基金”,可算作“准P2P投资基金”。

  这种准P2P投资基金基于风险评级,使用一定的筛选和组合模型,由自然人(平台负责人)购买大量P2P平台的债权资产,再将这些债权资产打包出售给投资人。准P2P投资基金投资机制的核心在于“优选平台”与“投资分散”两点,通过后台模型的智能计算,债权组合每日都会自动重组,在补充和优化债权结构的同时增加债权分散度。在重组过程中,投资人持有的旧的类公募基金债权会自动出售,同时又买入新的债权,通过买卖差价实现每日派息。准P2P投资基金的收益率会随着其每日债权结构的调整发生变动,投资人每天可以自由申购、赎回基金份额,有点类似开放式基金的玩法。

对于投资者来说,选择这种开放式基金的p2p理财产品而不是直接投资p2p的重要性体现在以下两点:

首先,你可以随时退出P2P债务投资。对于散户投资者来说,大多数P2P平台没有债务转移市场,不能提前退出P2P债权人资产。有些P2P平台提供了债权转让的功能,但债权转让收费过高,转移市场的流动性较弱。开放式基金的P2P理财产品为投资者提供了以较低成本随时退出P2P债权投资的渠道。

其次,分散投资可以较低的成本实现。对于个人投资者来说,P2P投资需要综合考虑收益和风险,将投资分散到多个平台上,个人投资者选择高质量平台的交易成本过高。开放式基金的P2P金融产品将资金分散到数百个高质量平台上的数千个债权项目中,降低了单个项目违约的风险。

不同的准P2P投资基金在发展思路上存在一定的差异。在P2P投资基金产品的设计中,火球网试图使债权组合逐渐扩大,在“火球计划”之后的“火球计划S”中更加多样化,而P2P债权中不到一半的债权资产是消费者信用的信用资产和企业的直接信贷资产。饭袋360推出的“稻袋计划”将债权融为一体,开始将一批P2P平台锁定为“特殊的债权供应商”,并将重点放在P2P领域高质量平台的债权项目上。快速网络技术有限公司推出的实时财宝运用了收益分层的思想,并通过类似信托产品的优先排序、低档设计、7.5%的固定年收益率、“文金宝”产品的保息率和收益率浮动,上限为“锐切宝”产品的12%。这些产品设计上的差异有望满足不同风险投资者的财务需求。

  类开放式基金的P2P产品在提高了P2P投资的流动性的同时,也面临很大的挤兑风险。之前为了降低挤兑风险,这些类开放式基金产品对于单个投资人投资额度进行了上限限制。同时,整个准投资基金的新增总份额被严格控制,以火球计划为例,其每日按开放的份额被限制为300万左右,通过限制基金总规模扩张速度,基金发起人可以保持一定的兜底能力。除此之外,为了降低挤兑风险,这些准 P2P投资基金的转型大多是向私募基金的形式迈进,通过强化二级债权转让市场的流动性来满足理财人的随时变现需求。以网贷之家成立的盈灿基金为代表的准 P2P投资基金则在刚开始设计产品时即采取了锁定投资期限的私募基金模式。

国内P2P投资监管政策分析

P2P投资基金不能以公积金的形式存在,包括开放式基金。根据2013年6月1日生效的《中华人民共和国证券投资法》,公开发行基金的目标包括:“(1)上市股票、债券”和“(2)国务院证券监督管理机构规定的其他证券及其衍生工具。”我国P2P债权凭证在身份上仍存在法律问题,不能纳入目前公共资金投资的品种范围。

虽然P2P投资基金声称他们的P2P债务组合产品是P2P债权的资产证券化,但P2P债务证券化仍然面临着巨大的政策障碍,这种产品在严格意义上不能称为P2P债权资产证券化。目前,国内资产证券化产品主要包括信贷资产证券化、证券公司资产证券化和企业资产支持票据。中国人民银行和中国银行业监督管理委员会于2005年4月联合颁布的“信贷资产证券化试点管理办法”明确规定:“银行金融机构作为保荐人,向信托机构信托信贷资产”;2013年3月中国证券业监督管理委员会颁布的“证券公司资产证券化业务管理条例”明确规定,“产权或财产”可以被认定为资产证券化业务的基本资产,“可以是企业应收账款、信贷资产、信托受益权、基础设施收益权、商业产权等产权以及中国证监会批准的其他财产或财产权利”;2012年8月,银行间市场交易商协会公布的“银行间债券市场非金融企业资产支持法案指南”明确规定,“资产支持工具”的“基本资产”指的是“符合法律和法规规定、拥有明确所有权并能产生可预测现金流的财产、产权或财产权利的组合”。由于P2P平台及其债权项目的身份界定在法律上仍处于模糊状态,使得P2P债权项目难以实施资产证券化。

严格按照法律法规的规定,目前国内P2P投资基金的筹资模式包括私募股权基金、资产管理计划和信托计划。根据中国证监会2014年8月颁布的“私人投资基金监督管理暂行办法”(以下简称“私人投资基金管理办法”),“私募基金财产投资包括买卖股票、债券、期货、期权、基金股票和投资合同中约定的其他投资目标”。显然,P2P债权项目可以解释为“投资合同中约定的其他投资目标”。但是,中国证监会2012年10月公布的“证券公司客户资产管理办法”和2009年2月中国银监会发布的“信托公司集体管理办法”,对证券公司资产管理计划和集体信托计划的投资方向没有明确规定,因此P2P债权人资产可以纳入证券公司资产管理计划和集体信托计划的资产池中。

  私募基金、信托计划以及券商集合资产管理计划的认购门槛均为100万,相比较P2P平台50元甚至1元起投的门槛无疑要高很多。在散户投资人主导的环境下,合规的P2P投资基金形式尽管存在,但由于投资门槛过高,目前尚未被广泛采用。短期看,绝大多数探索P2P投资基金的机构仍将以法律身份不清的准 P2P投资基金的形式存在。

从长远来看,随着P2P产业的进一步规范化发展,银行金融基金和保险基金有望介入P2P债权投资,机构投资者将日益占据P2P债权投资的主导地位,P2P投资基金将迎来真正的黄金时代。P2P投资基金将成为P2P平台债务项目连接机构投资者或个人投资者资金的重要桥梁。帮助P2P在线贷款已逐渐成为现代金融体系的重要组成部分。与信托计划相比,证券公司集体资产管理计划能够充分发挥投资基金发起人的主观能动性,私募股权基金有望成为P2P投资基金的主要形式。